寒武纪(688256)：一季度业绩同环比高增 积极备货保障下游供应

1Q25 营收同比增长4230.22%，归母净利润同比扭亏为盈。公司发布2025 年第一季度报告，实现营收11.11 亿元(YoY +4230.22%)，归母净利润3.55 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润2.76 亿元，综合毛利率约为55.99%。

    　　公司收入大幅增长主要受益于持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。

在AI 产业化趋势的浪潮下，国产算力需求旺盛且国产替代加速，公司产品获得市场认可。公司期末存货达27.55 亿元，较年初17.74 亿元增长55.3%；预付款项达9.73 亿元，较年初7.74 亿元增长25.7%。存货和预付款的持续增长，印证了公司积极备货应对旺盛的下游需求，为后续订单交付提供保障。

2024 年营收同比增长65.56%，利润端亏损同比收窄46.69%。公司2024 年实现营收11.74 亿元(YoY +65.56%)，归母净利润-4.52 亿元，公司综合毛利率为56.71%，研发费用维持高位达到12.16 亿元。分产品来看，云端产品线增长强劲，实现营收11.66 亿元，同比增长1187.78%，毛利率为56.69%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。边缘产品线实现收入654 万元，IP 授权及软件业务收入41 万元%。公司产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景持续落地，产品力获得客户广泛认可。

产品多行业应用场景落地，软件生态持续更新迭代。在互联网及运营商领域，公司的产品力得到了客户的广泛认可；金融领域与银行、保险、基金公司探索业务；交通领域参与多地车路云一体化项目、智慧停车、智慧高速业务；轨道行业推进铁路服务智能化升级，公司智能芯片产品为传统产业实现智能化转型提供硬件支持。软件方面，公司持续推进训练软件平台的研发和改进，在大规模分布式训练软件平台投入研发， 迭代更新了Megatron 、TransformerEngine 等业界主流的分布式训练组件，使训练软件平台能够支撑主流的大模型分布式训练需求，降低新模型的适配周期。生态方面，提供Pytorch 2.1/2.3/2.4/2.5 支持,适配FSDP、SDPA、Inductor、MLU Graph 等重要功能，支撑多个训练和推理的重点业务落地，并实现了快速跟进社区版本的长效机制，可在社区版本发布后快速实现MLU 适配版本的发布。

投资建议：我们看好公司人工智能处理器芯片的核心竞争力，公司积极备货以满足下游旺盛需求，未来业绩有望逐步兑现。我们预计2025-2027 年公司营收增长至50.24/72.81/101.9 亿元，归母净利润11.19/21.20/33.27 亿元，当前股价对应PE 分别为263/139/88 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司尚未实现盈利且存在毛利率波动风险；客户集中度且上游供应链存在不稳定风险；行业竞争加剧风险等。