亚翔集成(603929)：优质半导体洁净室龙头 海外大单持续兑现

台资半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚。公司为国内最早涉足大型芯片厂无尘室工程的厂商之一，其母公司亚翔工程成立于1978 年，1995 年起投入IC 晶圆厂及TFT-LCD 领域，为台湾首家取得8 寸晶圆厂工程建造的厂商，2002 年为拓展大陆市场成立公司前身亚翔有限，业务底蕴深厚。2016年亚翔工程分拆子公司于大陆上市，当前母公司业务集中于台湾地区，内地及海外业务均交由亚翔集成承接，以品牌优势赋能公司业务开拓。

洁净室建造技术领先，下游优质客户资源丰富。高等级洁净室对微粒控制、气流稳定性、震动抑制等要求较高，技术难度大，仅少数龙头具备承接能力。公司拥有业内领先的“ 计算流体力学分析应用技术”和“ 空气采样与分析技术”，自2000 年起建立采样数据库，截止至2024 年末已积累超251万平洁净室工程承建经验，可为业主提供事前模拟及事后采样分析，大幅提升洁净室稳定性及可靠性。依托领先技术体系，公司与新加坡联电、中芯国际、合肥长鑫等龙头维持长期合作关系，下游优质客户资源丰富。

算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行。受益AI 发展驱动，全球算力需求持续高增，AI 芯片市场加速扩容，同时中美博弈进一步加快产业链国产化进程，产能扩张需求旺盛。从产能规划看，2025 年台积电CAPEX 指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头CAPEX 维持高位，SK 海力士、三星、美光三大原厂加速扩产HBM，行业资本开支预计将显著回暖，全年有望实现1776 亿美元投资额，同增7%。受益半导体扩产项目推进，洁净室建设需求有望持续增长，测算2025 年全球/我国半导体洁净室投资约1865/560 亿，占行业总体资本开支约15%。从区域上看，近年来受供应链多元化需求及成本优势驱动，叠加地缘政治因素影响，全球半导体产能逐步向东南亚转移，新加坡、马来西亚等多国发布半导体行业支持政策，联电、世界先进、美光等多家龙头布局东南亚建厂，有望带动区域洁净室建设景气上行。

在手订单预计较为充裕，有望支撑业绩维持高位。2024 年受益新加坡联电大单推进，公司营收同比高增68%；叠加减值冲回影响，全年归母净利润同比大幅增长122%。截至2024 年底公司披露未完工订单约30 亿，今年4 月新中标32 亿世界先进MEP 工程项目，当前在手订单预计较为充裕。2025 年3 月公司成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应EPS 分别为2.32/3.28/3.33 元/股，当前股价对应PE 分别为13/9/9 倍。当前公司在手订单充裕，后续有望持续落地海外大单，估值显著低于同业，首次覆盖给予 买入”评级。