联赢激光(688518)：3C业务持续增长&动力锂电逐步修复 激光焊接设备龙头多点开花

投资要点

国内动力锂电重启扩产，公司有望充分受益：国内头部厂商扩产节奏加快，宁德时代港股 IPO 募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为国内锂电激光设备龙头，与宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，有望充分受益于锂电玩家重启扩产。

固态电池将采用钢壳封装，将显著提升激光装配设备需求量：固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理，能够有效提升电池的一致性，并显著改善固-固界面接触，从而优化电池充放电性能。但我们认为电池压实后，固态电芯易膨胀，对封装要求更高；传统铝壳、软包封装难以满足需求，刚性更高的钢壳成为更优选择。钢壳无法一体冲压，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，公司有望充分受益于固态电池装配设备需求量增加。

高毛利非锂电订单放量，有望增强公司综合盈利能力：2021 年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C 电池、高低压继电器、氢燃料电池等，2024 年公司IT 消费电子业务毛利率高达48%，显著高于传统锂电业务的25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024 年非锂电业务新签订单达11.4 亿元，占比38%，占比同比提升13pct），未来有望帮助公司跨越锂电周期，增强盈利质量。

平台化技术构筑新增长曲线：公司积极开拓新业务领域，将自身优势延续至大钢壳电池&泛半导体行业，打造新增长点。（1）大钢壳电池：大钢壳电池具备高熔点、低重量等特性，通常用于高端车型及新能源重卡；其钢壳与固态电池钢壳一样无法一体冲压，需在传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，设备价值量显著高于铝壳装配线。根据我们测算假设每年新能源重卡出货100 万辆，电动化率达40%+，对应装配设备需求将突破25 亿元。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和IGBT 推出贴片机，并在泵浦源行业推出贴片机和AOI 检测设备对标海外龙头ASMPT。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节，开发激光氧化设备、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套自动化设备。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为21/13/10 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。