小商品城(600415)：产业集群实现“买卖全球” 多轮驱动价值重估

立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚。公司成立于1982年的马路市场，经历了六次易址、十次扩建和五代跃迁，市场形态逐步由马路市场演变为国际商贸城一到六区。股权以国资控股为主，截止2024年末义乌国资办间接持有商城44.44%的股份。商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2018年-2024年毛利润占比保持在70-90%。近年来期间费用持续改善，利润持续提升。

依托政策及小商品供应链打造公司核心竞争优势。2013年商务部、外汇局等8个部门联合发布正式文件同意在义乌市试行市场采购贸易方式，义乌作为全国首个市场采购贸易方式试点城市享受政策先发优势。“1039模式”主要针对中小微商户的多品种、多批次、小批量的外贸交易，具有免增值税、简化申报、收汇灵活等特点。义乌通过产业集群、多模式供应链、极致精细的核算、拼箱组货实现原材料+进货+辅材+物流成本优势，同时通过义乌市场淘汰品控不稳定商户+义乌行业协会制定质量标准+商户遵循做长期生意共同打造义乌产品物美价廉的供应链核心竞争优势。

公司逐步进入业绩加速期，进口业务有望成为新增长点。公司内经营商铺长期供不应求，存量市场租金上浮，据公司2023/2024年年报2024-2026年增长率将不低于 5%，同时全球数贸中心预计于2025 年 10 月开业，涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，有望为公司市场经营业务带来新的业绩增量。AI技术赋能不断提升Chinagoods平台智能化服务水平，支付安全及人民币出海成为行业趋势有望带动yiwupau份额不断提升，目标持续超额完成。2024年12月国务院批准同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，未来公司将持续优化 3C 认证流程、构建“144 全流程监管体系”，实现进口商品从溯源到消费保障的全链条管理以及化妆品、保健品等更多进口品类的扩张，同时我们认为随着进口业务的飞速发展公司有望配套新的市场，进口业务有望成为新增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年公司整体实现营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长 25%/24%/11%；2025-2027 年公司归母净利润分别为 40.31/56.87/62.41亿元，同比增长 31%/41%/10%；2025-2027年P/E分别为27/19/18。

公司作为全球最大的小商品集散地，不断转型贸易综合商线上线下加速融合，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险因素：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台应用不及预期、新项目建设或招商不及预期、海外需求走弱、商户租金大幅下降。