应流股份(603308)：高端铸造龙头 受益AIDC+航空科技+核聚变产业大趋势

应流股份：高端零部件铸造龙头，受益AIDC+航空科技+核聚变产业东风1）公司为高端零部件铸造龙头企业，过去5 年公司营收/归母净利润分别为CAGR=8.2%/18%、几何平均ROE=6.6%。受益AIDC+航空发动机+核电需求增长。

    　　2）拟发行15 亿可转债：加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，公司产能+产品价值量有望大幅提升，应对需求增长。

燃气轮机领域：AIDC 驱动需求向上，公司为国内叶片龙头、订单加速1）市场空间：2024 年全球燃气轮机市场为281.4 亿美元，预计2025-2034 年的复合年增长率为7.4%。受益数据中心需求带动，全球燃气轮机龙头GEV 订单已排至2028 年。燃气轮机核心零部件——叶片成本占比约35%，有望充分受益。

2）竞争格局：燃气轮机由美日德企业垄断，美国通用、德国西门子、日本三菱CR3=88%。其中核心零部件叶片由全球Howmet、PCC 等外资垄断，进入门槛高。

3）应流股份：2024 年燃气轮机产品接单同比增长102.8%，已取得全球最先进型号西门子 9000HL 型燃气轮机透平叶片开发订单；2024 年与GE 航空航天、安萨尔多等国际巨头签订战略协议或长协供货备忘录，2025 年Q1 与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。技术实力已获国际认可、订单开始加速爆发。

航空领域：行业需求向上，公司布局整机+零部件、受益大飞机+低空经济需求1）行业：2023 年全球航空发动机市场约为1140 亿美元，中国航空发动机市场为2929 亿元。据空客公司市场预测，未来20 年内全球飞机数量将翻倍。市场竞争格局由美国通用电气（GE）、美国普惠（PW）、英国罗罗（RR）三家垄断。

    　　2）应流股份：主要研制生产1000kw 以下涡轴发动机，轻型直升机、重载无人直升机，及航空关键零部件等特种装备。有望受益国产大飞机+低空经济需求。

核电领域：行业景气向上，公司成立合资子公司、布局核聚变方向1）行业：2024 年全国核电发电量仅占总量的4.73%。预计“十五五”期间，核电装机容量达到150GW 左右，2023-2035 年核电装机规模CAGR 约为8.4%。

    　　2）应流股份：拥有核一级产品制造资质，已为我国核电项目提供60 余万件各类产品，是国和一号产业链联盟、华龙一号供应链联盟和聚变产业联盟重要成员。

与合肥综合性科学中心能源研究院等成立合资公司，从事聚变堆材料及部件等。

盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4 亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE 为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业及市场风险。