拓荆科技(688072)：核心设备企业估值具备吸引力

　　结论与建议：

伴随中美贸易摩擦升级，美国对华高阶算力芯片及HBM 等产品的限制进一步趋严。中国对于高阶算力芯片及HBM 的需求缺口或存在扩大的风险。因此预计2H25 开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机，公司作为国内稀缺的薄膜设备企业，同时也是国内领先的混合键和设备企业，有望受益。公司目前股价对应2025-27 年PE42 倍、33 倍和24 倍，估值有一定安全边际，给予买进评级。

混合键合领先企业，有望受益于国产HBM 需求增长。随着中美贸易摩擦的升级，美国对中国高阶算力芯片及HBM 等产品的出口限制不断加强，因此预计2H25 开始，中国半导体设备产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机。拓荆科技凭借其在薄膜沉积设备领域的领先地位，有望在这一过程中获得更多的市场份额。同时，公司作为国内领先的混合键合设备企业，相关设备率先通过本土大厂认证，填补了国内高阶HBM 关键封装工艺的空白，有望在HBM 国产化过程中受益。

股权激励行权目标高：公司发布股权激励计划，行权条件为2025 年营收目标49.9 亿元，同比增长21.7%，净利润10.6 亿元，同比增长54%；2026 年营收目标60 亿元较2024 年增长46%，净利润12.6 亿元，较2024年增长83%，整体增速预期较快，体现管理层对于公司快速发展的信心。

24 年营收增长5 成，1Q25 营收继续高速增长：。2024 年公司实现营收41 亿元，同比增52%，实现净利润6.9 亿元，同比增4%。1Q25 公司实现营收7.1 亿元，同比增加50.2%；惟亏损1.5 亿元,主要系部分在研商品发到客户端验证，所产生的费用计入成本，导致毛利率阶段性的滑落,预计随着公司新品验收结束，毛利率有望逐步恢复。

盈利预测：预计公司2025-2027 年净利润10 亿元、13 亿元和17.4 亿元，同比增长46%、30%和33%，EPS 分别为3.59 元、4.67 元和6.21 元，目前股价对应2025-27 年PE42 倍、33 倍和24 倍，给予买进评级。