中国石化(600028)：业绩环比显著改善 高分红彰显长期价值

事件：1）3 月23 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入30746亿元，同比-4.3%；归母净利润503 亿元，同比-16.8%；扣非归母净利润481 亿元，同比-20.8%。2）4 月28 日，公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入7354 亿元，同比-6.9%，环比+3.9%；归母净利润133 亿元，同比-27.6%，环比+118.7%；扣非归母净利润132 亿元，同比-27.3%，环比+223.3%。

2024 年：稳油增气持续推进，炼化板块景气承压。根据公司公告，2024 年公司勘探及开发、炼油、化工、营销与分销板块分别实现经营收益564、67、-100、186亿元，同比+114、-139、-40、-73 亿元。上游板块方面，2024 年国际油价走势整体呈现先涨后跌、宽幅震荡的特点，全年布伦特油价中枢79.86 美元/桶，同比-2.8%，此背景下，公司通过加强高质量勘探和效益开发，取得稳油增气降本增效新进展，勘探及开发板块盈利同比增长。下游板块方面，受成品油消费不振与化工景气低迷影响，炼油、化工、营销与分销板块盈利承压，同比均有所下行，对公司业绩形成拖累。

2025Q1：优化结构提效控本，业绩环比显著改善。根据公司公告，2025Q1 公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销板块分别实现经营收益129、24、-12、42亿元，同比-11、-45、+4、-38 亿元，环比-5、+23、+39、+28 亿元，业绩环比得到改善。上游板块方面，2025Q1 国际油价先跌后涨，前期受美国计划增产原油、俄乌局势出现缓和等因素影响有所下行，后期则在美国加强对伊朗和委内瑞拉制裁的背景下出现反弹，整体看2025Q1 布伦特油价中枢74.98 美元/桶，同比-8.3%，公司上游板块业绩同向收窄。下游板块方面，成品油需求仍较疲软，炼油及营销与分销板块盈利继续承压，同比大幅下滑，而环比有所改善。化工板块则通过以效益为导向优化原料、装置、产品结构，大幅提升装置负荷，增产盈利产品，同环比实现减亏。

市值管理方案落地，长期重视股东回报。公司注重股东回报，实施“提质增效重回报”行动方案和未来三年股东分红回报规划，预计2024 年全年派发现金股利每股人民币0.286 元（含税），与回购金额合并计算后年度利润分派比例达到75%。同时公司将市值管理作为一项长期战略管理行为，首次制定市值管理制度。董事会审议并通过新一轮回购授权议案，2021-2024 年公司回购股份金额累计86.35 亿元。

盈利预测：公司是国内油气化工龙头企业之一，具备显著的一体化优势。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为511.03、572.76、629.66 亿元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，对应EPS 分别为0.42、0.47、0.52 元。首次覆盖，给予“买入”评级。