安乃达(603350)：两轮车电驱动行业专家 积极拓展新领域

　　电驱动解决方案专家，营收稳步增长

公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案。产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场。深耕行业十余年，公司构建了从核心部件研发到系统集成制造的垂直能力，成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一，下游客户包括雅迪、台铃、纳恩博、MFC、Accell 等国内外知名电动两轮车品牌商。公司营收从2020 年的7.69 亿元增长到2024 年的15.28 亿元，CAGR 为18.74%，营收稳步增长，归母净利润从2020 年的7814 万元增长到2022 年的1.51 亿元，2023-2024年归母净利润分别为1.48/1.10 亿元，营收增长净利润下降主要是因为行业竞争加剧，毛利率下降的缘故，静待公司业绩拐点出现。

    　　新国标驱动行业增长，积极拓展新兴领域打造新增长曲线

2019 年新国标实施以来，国内电动两轮车销量有显著的增长。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2021-2023 年国内电动两轮车的销量分别为4975/6070/6490 万辆， CAGR 为14.22%。 2024 年 9 月，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，对电动自行车安全性及智能化提出更高的要求，并要求各级政府通过制定有关法律规定将不符合新国标的老旧自行车逐步淘汰，从而催生国内电动两轮车市场替换需求。欧洲多国通过两轮车基础配套设施建设等举措推动电助力车普及。行业推动电动两轮车电驱动系统行业仍具备增长潜力。

公司在立足传统电动两轮车业务，持续提升市场份额的同时，也在积极探索布局新应用场景，如多功能清扫机器人、电动轮椅、电动割草机、电动摩托车等产品的电机，同时不排除未来会通过投资、并购等方式增加技术储备或进行业务拓展。此外在广义的轮式机器人项目上，公司有批量供应或在研的电机产品，未来也不排除拓展电驱动系统系列产品在人形或具身机器人领域的应用，积极拓展新兴领域打造新增长曲线。

    　　盈利预测

我们看好传统主业稳健增长，同时新兴领域拓展带来新的增长机会。预测公司2025-2027 年净利润分别为1.19、1.32、1.47 亿元，EPS 分别为1.03、1.14、1.27 元，当前股价对应PE 分别为34、30、27 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

电动两轮车行业下降及公司订单获取低于预期风险、海外需求低于预期风险、市场竞争加剧风险、新兴领域拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。