保龄宝(002286)：功能糖龙头业绩重入增长快轨 未来看点何在？

1. 保龄宝：功能糖龙头经营策略优化、管理效率提升，24 年业绩重入增长快轨公司主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料的研产销，年综合产能超50 万吨，活跃客户超2000 多家，产品远销100 多个国家和地区，是中国功能糖领域的龙头企业。公司通过职业经理人团队管理公司。2023 年6 月，王强先生被聘任为公司总经理，拥有丰富的食物原辅料公司管理经验。2024 年，公司通过采取对产品结构和营销策略的积极调整一系列措施，在营收调整的同时，利润实现显著增长。2025 年公司发布股票激励计划，2025-2027 年业绩考核目标分别为：归母净利润2025 年不少于1.7 亿元，25-26 年累计不少于3.82 亿元，25-27 年累计不少于6.47 亿元。25Q1，公司发展延续向好势头。

2. 行业变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康功能糖是功能性低聚糖（益生元）、功能性膳食纤维、功能性糖醇（甜味剂）等几种具有特殊生理功效的物质的统称。从人口结构、消费者偏好、政策指引三个维度来看，我国已进入代糖与功能糖行业快速发展的时代，这一过程中，不仅有代糖对蔗糖的替代，也会有性质更加健康的代糖对存在健康风险的代糖的替代，以及添加功能糖的产品对普通含糖产品的替代。根据公司2024 年报，公司相关代糖及功能糖产品均处于需求增长时代。

3. 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场益生元：公司目前为全球最大的低聚异麦芽糖生产商。益生元是公司2024 年第一大毛利贡献来源；减糖甜味剂：公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产的企业、国内少数工业化生产药用赤藓糖醇的企业。2023 年欧盟对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查，公司抓住机遇在国际市场上占据更多份额，2024 年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%；公司也是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一。公司未来将重点发力海外。

4. 未来关注：阿洛酮糖等新产能、合成生物新品值得重点关注公司传统业务出现多个积极变化，并将于未来1-2 年间推出包括使用合成生物学技术的多种新品、并释放对应新产能：1)赤藓糖醇新产能释放，同时竞争格局优化；2)2 万吨阿洛酮糖扩产项目于25 年3 月启动；3)抗性糊精产能提升，重点开拓美国市场；4)2500 吨合成生物新品HMOs 预计2025 年投产；5)2000 吨DHA 藻油毛油产能预计2025 年开始量产，利用合成生物学进行菌种的优化改良。

5. 盈利预测&投资建议：预计2025-2027 年，公司实现营收25.74/27.94/30.69 亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74 亿元，对应EPS 0.45/0.58/0.72 元/股，2025 年6 月27日股价对应PE 为25/19/15x。我们看好保龄宝作为A 股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自2024 年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，给予2025 年30倍目标PE，对应目标价13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。