长城汽车(601633)：2025H1哈弗销量回升 魏牌实现高增长

　　事件

公司发布6 月产销快报，6 月汽车销量为11.1 万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；2025 年Q2 汽车销量为31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；2025 年H1 汽车销量为57.0 万辆，同比+1.8%。

    　　哈弗销量回升，魏牌实现高增长

6 月公司汽车销量为11.1 万辆，同比+12.9%，环比+8.3%，2025 年H1 公司累计销量为57.0 万辆，同比+1.8%。2025 年H1 哈弗/魏牌/欧拉/坦克销量分别为32.1/3.4/1.4/10.4 万辆，同比分别+7.2%/+73.6%/-56.2%/-10.7%，主力品牌哈弗受益于二代枭龙MAX/猛龙/大狗等车型热销，销量实现增长；高山和蓝山热销助力魏牌销量高增长，其中6 月销量达到1.0 万辆，同比+247.0%，环比+65.5%。6 月公司2025 款欧拉好猫和好猫GT 木兰版正式上市，助力欧拉6 月销量环比增长67.4%，随着更多新车/改款上市，看好欧拉销量进一步向上。

新能源销售保持高增长，2025Q2 海外销售回升明显6 月公司新能源汽车销量为3.6 万辆，同比+39.4%，环比+11.5%；1-6 月累计销量为16.0 万辆，同比+21.2%。2025 年H1 新能源汽车销量占比为28.2%，同比+4.5pct，电动化进一步向上。出海方面，6 月海外销量为4.0 万辆，同比+5.2%，环比+16.0%，1-6 月海外累计销量为19.8 万辆，同比-1.9%。2025 年Q2 公司海外销量为10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%，环比回升明显。我们预计公司巴西工厂将于2025年H2 投产，投产后初期将生产3 款车型，产能5 万辆，后续产能将逐步提高至10万辆，通过海外建厂实现销售，一方面提升公司销量，另一方面也降低了公司受到关税等不利因素的影响。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营收分别为2427/2812/3107 亿元， 同比分别+20%/+16%/+11%，归母净利润分别为141/164/184 亿元，同比+11%/+16%/+12%，对应EPS 分别为1.65/1.92/2.15 元/股，CAGR-3 为13%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，维持“买入”评级。