大全能源(688303)：在手现金充裕 供给侧改善预期增长

　　事件描述

    　　7 月1 日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

    　　事件点评

供给侧改革预期增强，产能有望有序退出。6 月29 日，人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。当前光伏全产业链基本均处于亏损状态，已看到行业基于自律的主动产能管控。

    　　官媒和高层会议连续发声强调反内卷，深化供给侧改革的预期增强，预计后续落后产能有望有序出清。从硅料端来看，头部硅料企业有望或充分受益。

短期业绩承压，在手现金充裕。2024 年，公司实现营业收入74.1 亿元，同比-54.6%；实现归母净利润-27.2 亿元，同比-147.2%。2025 年Q1，公司实现营业收入9.1 亿元，同比-69.6%，环比-35.5%；实现归母净利润-5.6 亿元，同比-268.8%，环比+65.5%。截至2025 年一季度末，公司货币资金31.0亿元，交易性金融资产12.2 亿元，合计43.2 亿元，现金储备充裕；此外，公司无长期借款和短期借款，财务稳健、资金安全性高。

主动降低产量，加大库存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生产量为20.5 万吨，实现销售量18.1 万吨；单位售价40.68 元/kg，单位成本46.44 元/kg，单位现金成本38.82 元/kg。2025 年Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒挂现象普遍，公司主动减产推动库存去化。2025 年Q1，公司多晶硅产量为2.48 万吨，同比-60.2%，环比-27.5%；销量为2.8 万吨，同比-48.1%，环比-33.6%；单位售价31.77 元/kg，单位现金成本36.82 元/kg，开工率下降对成本造成一定影响。公司预计2025 年Q2 公司产量2.5-2.8 万吨，2025 年全年产量11-14 万吨。

    　　投资建议

公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为-0.74/0.45/1.04，对应公司7 月3 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为-31.4/51.3/22.4，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　包含但不限于以下风险：

1、行业自律不及预期：当前多晶硅行业库存水平较高，供需矛盾较为突出，若多晶硅企业自律减产不及预期或供给侧改革进度不及预期，或对多晶硅价格产生负面影响。

2、下游需求不及预期：国内需求受组件价格、消纳等因素影响，海外需求受各国关税等政策影响，若下游需求不及预期会对公司业绩产生负面影响3、原材料价格波动风险：公司原材料主要为工业硅，工业硅价格波动会影响公司成本，从而对盈利造成影响。