分众传媒(002027)：收购扩渠道 携手支付宝打通转化链路 看好后续增长

　　投资逻辑

1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从3 方面受益。1）二者点位、覆盖人群重合度低，满足的客户需求也有差异，收购整合完成后，更能满足广告主多样化需求。公司点位覆盖全面，至25 年3 月底，电梯电视媒体覆盖境内超230 个主要城市，设备数量约126 万台；新潮侧重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24 年9 月底，其运营了约74 万部电梯智能屏。客户：公司积累了大量大型、优质客户，而新潮深耕下游长尾市场，单屏收入较公司低2000 元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者分别与阿里、京东+百度深度合作推进品效合一，收购完成有望打通数据，更好实现品效合一。

2、分众+支付宝碰一碰，打通广告展示-消费转化链路，深化品效合一。6 月24 日，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店铺/ 购买页面，二者的合作打通广告-支付转化的链路，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作，进一步打开电梯广告的市场空间。支付宝碰一下24 年6 月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合。

    　　3、新消费趋势的影响：有望为梯媒投放带来增量。主要基于3 点：

1）通过对近10 年广告市场投放、消费趋势变化的分析，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌，在此过程中前期的跑马圈地、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加，比如互联网、在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈，品牌认知度是决胜的关键因素之一，尤其对于更易同质化的产品类别而言。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升，加投的边际效果会同步减弱，品牌广告的价格优势会更突出。3）新消费公司盈利水平相对较高，且行业仍在扩容，预计广告预算较充足。

    　　盈利预测、估值和评级

预计25-27 年归母净利润54.5/57.6/61.9 亿元，PE 为19/18/17X。

    　　给予25 年PE 23X，目标价8.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济发展不及预期，下游新兴赛道投放不及预期，市场竞争加剧，收购新潮传媒不及预期。