中国核电(601985)：核绿电量延续优异表现 上半年业绩展望稳健

事件描述

公司发布2025 年上半年发电量完成情况公告：截至2025 年6 月30 日，公司2025 年上半年累计商运发电量为1217.76 亿千瓦时，同比增长15.65%；上网电量为1151.04 亿千瓦时，同比增长15.92%。

    　　事件评论

新增产能叠加大修减少，核电电量保持优异表现。2025 年上半年公司核电机组完成发电量998.61 亿千瓦时，同比增长12.01%，在机组大修天数减少以及年初漳州1 号机组商运的共同拉动下，核电电量延续优异表现。具体来看，除三门核电电量同比下降外，其余核电主体均实现增长，其中，秦山核电、江苏核电以及福清核电得益于机组检修天数减少，发电量分别实现同比增长0.37%、0.08%、26.51%；海南核电虽然4 月21 日前仍受2024年台风影响保持降功率运行，但由于上半年并未开展换料大修，带动海南核电发电量同比增长0.52%。而三门核电发电量同比下降3.62%，主因系机组大修损失同比增加。此外，漳州1 号机组年初投入商运，上半年完成发电量51.01 亿千瓦时。整体来看，机组大修损失同比减少以及漳州1 号年初商运共同拉动上半年核电发电量同比增长12.01%，单二季度核电机组完成发电量503.79 亿千瓦时，同比增长10.77%。在电量优异表现的带动下，二季度及上半年公司核电板块业绩展望积极。

新能源电量延续高增，业绩或仍受限股比稀释。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在运装机容量 3322.49 万千瓦，同比增长48.52%，其中风电 1034.18 万千瓦、光伏2288.31 万千瓦，另控股独立储能电站 165.10 万千瓦；上半年公司新增新能源控股装机362.87 万千瓦。在新能源装机持续扩张的拉动下，2025 年上半年公司新能源机组完成发电量219.15 亿千瓦时，同比增长35.76%，其中风电发电量102.23 亿千瓦时，同比增长33.99%，光伏发电量116.92 亿千瓦时，同比增长37.34%。单季度来看，公司二季度新能源发电量116.55 亿千瓦时，同比增长33.57%。电量的优异表现为新能源板块利润增长提供有力保障，但考虑增资引战后公司对中核汇能的持股比例降低，二季度及上半年新能源的归母业绩贡献或仍面临一定压力。整体来看，上半年核电和新能源均实现优异的电量表现，公司完成发电量1217.76 亿千瓦时，同比增长15.65%，即使考虑市场化交易、新能源股比稀释等影响，预计公司二季度业绩仍将实现稳健增长。

绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。截至2025 年6 月30 日，公司控股在建以及核准待建核电机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦；新能源控股在建装机容量1044.75 万千瓦，其中风电184.97 万千瓦，光伏859.78 万千瓦，雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的资金需求。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.53 元、0.56元和0.63 元，对应PE 分别为17.84 倍、16.68 倍和14.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；