工业富联(601138)：AI业务持续强劲 2Q2025业绩加速释放

事件：公司发布2025 年半年度业绩预告。公司预计1H2025 实现归母净利润约119.6-121.6 亿元，同比增长约36.8%-39.1%；实现扣非归母净利润约116.0-118.0 亿元，同比增长约35.9%-38.3%。

业绩增长亮眼，AI 业务驱动强劲。公司1H2025 业绩表现强劲，尤其第二季度增长加速，2Q2025 单季归母净利润同比增速预计高达47.7%-52.1%。以中值计算，2Q2025 公司实现归母净利润68.3 亿元，同比+49.9%，环比+30.5%；扣非归母净利润67.9 亿元，同比+59.5%，环比+38.6%。业绩高增的核心驱动力源于AI 服务器需求的持续强劲以及公司在云计算业务板块的领先地位，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营收同比增长超50%。

云计算业务产品结构持续优化，云服务商服务器收入同比增长超1.5倍。公司云计算业务产品结构持续优化，AI 相关产品加速放量。其中，受益客户对AI 数据中心Hyper-scale AI 机柜产品需求不断增加，AI 服务器业务二季度营收同比增长超过60%；面向云服务商的服务器营收同比增长超1.5 倍。

同时，先进AI 算力的GPU 模块及GPU 算力板等产品出货在二季度实现显著增长。公司凭借全球产能布局与产业链优势，在主要大客户中的核心产品份额保持领先优势。

高速交换机需求爆发，精密结构件业务稳健增长。在AI 需求驱动下，公司通讯及移动网络设备业务中的高速交换机产品迎来爆发式增长。产品结构持续改善，二季度800G 交换机的营业收入已达到2024 年全年的3 倍，增长势头迅猛，成为公司业绩增长的又一强力引擎。此外，受益于大客户AI 机型的热销，精密结构件业务也实现了稳健增长。

投资建议：公司全球AI 服务器ODM 龙头地位突出，有望充分受益AI 景气上行周期，利润持续释放。我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为8604.81/11298.75/12877.32 亿元，归母净利润分别为294.77/372.94/457.87 亿元，对应PE 分别为16.16/12.77/10.40 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。