鸿路钢构(002541)：Q2产量继续高增 重视底部配置机遇

　　事件描述

    　　鸿路钢构发布2025 年上半年经营数据，产量方面，上半年实现产量236.3 万吨，同比增长12.2%，单二季度实现产量131.3 万吨，同比增长10.6%。

    　　事件评论

产量方面，上半年实现产量236.3 万吨，同比增长12.2%，单二季度实现产量131.3 万吨，同比增长10.6%，连续2 个季度产量两位数增长（2024 年全年为持平左右）。订单方面，上半年订单额增长0.17%，单二季度订单额下降0.85%，主要为钢价下行导致，预计上半年订单量保持增长。公司2025 年产量订单双增长，主要系公司采取了积极的销售策略，包括重视小订单、加强销售考核等。

价格方面，按照样本订单（达到合同金额1 亿元或订单量1 万吨）均价看，Q2 样本均价为5167 元/吨，环比提升15 元/吨，同比下降119 元/吨，主要为钢价下行所致。在二季度钢价下行趋势下，公司样本订单价格反而环比提升，我们认为可能是样本量比较小，所以在价格上有所波动，并不能代表整体均价情况，但若Q2 最终整体均价环比一季度保持稳定，叠加二季度绝对量好于Q1 对应折旧摊销较少，Q2 吨盈利或具备逆势改善可能。

反内卷趋势下，周期品的价格中枢都具备抬升预期，产业链上下游各个产品之间或形成共振，关注鸿路钢构投资机会。β层面，鸿路钢构盈利跟随钢价顺周期，主要系公司在较多钢材存货（原材料、产成品）背景下，定价模式为钢价+加工费，加工费稳定之下，钢价参考当期价格，成本则采取移动平均法，因此在钢价大幅上行过程中，价格上涨快于成本上涨，表观吨盈利提升，钢价大幅下行过程中，表观吨盈利下降，这也是公司吨盈利从2022 年的约282 元，下跌到2024 年的约111 元的主要原因。如果后续钢价企稳回升，公司吨盈利有望逐步修复。α层面，公司今年的销售端和机器人均有积极变化。销售方面，同时公司今年通过积极的销售策略调整，如重视小订单、加强业务人员管理考核等，实现订单同比增长；智能制造方面，今年公司继续加大了对研发的投入，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX 生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造。后续公司将通过通过改革管理与系统提升，努力提升焊接机器人的应用比例，年内有望看到初步效果，为后续的机器人数量增加和进一步降本增效奠定了基础。

当前公司具备安全边际，在较为保守的假设下，即全年量增10%、吨盈利持平、政府补助大幅下降保守测算，当前市值或为安全底部；若考虑中期机器人带动提质降本增效，以及β触底修复（制造业、钢价），业绩弹性较大（机器人上量带动扩产，吨扣非前高为2022年282 元，叠加规模效应与人工成本下降），为顺周期弹性较大的优质标的，具备高业绩弹性与高赔率。

    　　风险提示

    　　1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。