工业富联(601138)：预告上半年利润增长36.8%-39.1% 云计算业务营收持续高增

初步核算2025 年上半年归母净利润同比增长36.84%至39.12%。公司发布2025 年半年度业绩预告，初步核算2025 年上半年归母净利润119.58-121.58亿元(YoY 36.84%至39.12%)，扣非归母净利润115.97-117.97 亿元(YoY35.91%至38.25%)；其中2Q25 归母净利润67.27-69.27 亿元(YoY 47.72%至52.11%，QoQ 28.61%至32.44%)，扣非归母净利润66.94-68.94 亿元(YoY57.10%至61.80%，QoQ 36.54%至40.62%)。

云计算业务高速增长，AI 服务器营收高增。公司第二季度云计算业务整体板块营收同比增长超50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scale AI 机柜产品需求不断增加。其中，AI 服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5 倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI 算力的GPU 模块及GPU 算力板等产品出货在第二季度显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。

网通设备业务稳健增长，800G 高速交换机营收数倍提升。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI 融合的发展机遇，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI 机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI 需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，第二季度800G 交换机营收达2024 年全年的3 倍。

GB300 服务器全球首批部署，AI 基建仍具有广阔空间。当地时间7 月3 日，云服务商CoreWeave 宣布，已收到市场上首个基于英伟达最新高端芯片的AI服务器系统GB300 NVL72，代表了AI 推理工作负载性能的显著飞跃；与上一代Hopper 架构相比，用户响应速度提升至高达10 倍，每瓦吞吐量提升至5倍。6 月25 日，黄仁勋表示，英伟达正迈入“十年AI 基础设施建设周期”的开端，AI 和机器人技术是最大的两个增长机会，将带来万亿美元级市场。

投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，AI 算力投入依旧火热。公司将持续受益于大规模AI 基建，叠加GB200 系列量产及GB300 系列在下半年顺利出货，预计2025-2027 年营业收入8403.74/11303.77/14296.78 亿元(前值7963.77/9622.88/11513.85 亿元)，归母净利润305.10/391.69/501.20 亿元(前值288.38/340.42/408.47亿元)，当前股价对应PE 分别为15.6/12.2/9.5 倍，维持“优于大市”评级。