中原传媒(000719)：优质地方教育出版 高分红强安全边际 新业务未来可期

中原传媒：河南省地方国有出版。公司是河南省唯一上市的国有文化企业，实际控制人为河南省人民政府。公司旗下子公司覆盖出版、发行、印刷、教育服务等领域，产业链完整且逐步实现产业转型深化数智赋能。营收结构看，出版+发行业务占比稳定在75%以上（24 年发行/出版业务分别占比57%/23%）。

公司主业拥有牌照优势+稳健度高。公司具备教材出版资质以及河南省教材及评议教辅唯一发行渠道资质，核心壁垒体现在出版+发行两个环节。1）量角度：

教育刚需属性突出，在校学生数直接决定行业的用户基数，近四年河南省K12学生总量始终维持在1850 万人左右，稳健度高。结构拆分看，由于存在升学滞后效应和学段需求差异影响，河南省高学段人数增长率高于全国平均水平，且高年级教辅价值量相对较高，预计主业韧性好于全国大盘。此外，中长期看政策有望支撑出生率回暖。2）价角度：教材及评议类教辅遵循国家指导定价原则，实行“微利保供”模式。对比全国及河南省各学段课本平均定价来看，河南省各学段定价略低于全国平均水平，或存在政策框架内温和提价的可行性。

职教、市场化教辅、AI+教育有望带来潜在增量空间。1）职业教育：目前公司依托河南省759 所职业院校、298 万在校生形成了较大的省内职教空间。2）市场化教辅：公司拓展零售市场具备一定优势，①具备深厚线下渠道壁垒且零售市场尚待开发；②具备内容资源与品牌优势，在河南省推荐目录中占比靠前；③河南省人口庞大且复读人数众多，若零售比例（或价格）适当提升，向上具备增量。3）布局河南省中小学智慧教育平台矩阵：河南省共有中小学约2.3 万所（含教学点），当前渗透率仅1.3%，公司预计3-5 年内实现智慧教育平台全省覆盖。此外，公司与腾讯云合作积极于平台上开发AI 教育功能。

公司具备高分红能力及意愿，安全边际高。分红意愿来看：实控人河南省人民政府拥有绝对话语权，高分红符合其意愿；且公司出版+发行业务稳定，资本开支少，分红稳定性高。分红能力来看：公司账上资金充沛且闲置度高，经营现金流健康，具备稳定高分红能力。安全边际来看：公司安全边际高，类现金几乎可覆盖市值。

投资建议：我们看好公司主业内生稳健增长，同时公司分红持续提升有望提供更强安全边际。一方面，河南省未来3-4 年在校学生数仍保持相对稳定，已有主业保持稳健增长，同时22-24 公司分红持续提升，安全边际更强；另一方面，公司在职教、市场化教辅、大众图书板块均有潜在提升空间；此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+潜在增量，长期有望受益于拥抱AI+教育。我们预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为12.62/13.22/13.97 亿元，同比增速22%/5%/6%，当前股价对应11/10/10 倍PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司25 年平均 PE，我们给予公司2025 年 15 倍 PE，目标市值189.23 亿元，对应目标价18.49 元，首次覆盖，予以“强推”评级。