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国内领先模拟设计厂商,持续外延收购扩展业务布局。希荻微创立于2012 年,早期专注于电源管理芯片,2019 年进一步拓展至信号链芯片领域,至2021 年,公司基本建立起在消费电子与汽车电子领域的双轮驱动格局。此外公司持续进行外延收并购,先后收购韩国动运AF/OIS 技术在大中华地区独占使用权、Zinitix 控股权以及诚芯微100%股权(仍在推进中),通过外延收并购打造平台型模拟IC 设计公司。
模拟行业拐点将至,国产替代大势所趋。(1)库存去化接近尾声,模拟行业拐点将至。模拟芯片行业自2022Q4 起进入下行周期,随着库存去化已接近尾声,海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势,从业绩表现来看,德州仪器在FY25Q1 出现9 个季度以来的首次营收增长,ADI 亦在FY25Q2 迎来营收增长,海外龙头的业绩表现验证了25Q1 开始进入模拟行业上行周期。(2)海外龙头占据主导地位,国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片市场仍由海外厂商占据主导地位,据智研咨询数据,我国2024 年模拟芯片自给率仅为16%。随着外部贸易环境不确定性提升,2024 年12 月四协会发声呼吁减少对美国芯片的依赖,有望加速国产替代进程,国内厂商有望持续受益。
希荻微:以电源管理为基,持续外延收购打造平台型模拟企业。(1)电源管理芯片:公司早期主要营收来源为DC/DC 芯片产品,后续新增锂电池充电管理芯片产品和电源转换芯片产品。随着产品矩阵的扩张,DC/DC 芯片产品营收占比有所下降,但仍为核心产品之一。公司的手机端DC/DC 芯片已通过高通骁龙平台和MTK 平台的测试验证并得到采用,目前已广泛应用于三星、小米、vivo、传音等品牌客户的消费电子设备中。此外车规级DC/DC 芯片成功进入高通的全球平台参考设计,最终应用于国内外多个头部品牌汽车中。在产品拓展方面,公司于24 年推出专为硅负极电池设计的DC-DC 芯片,已成功导入多个全球知名品牌的供应链体系并产生较大营收贡献。此外,公司自主研发的CPU、GPU、DSP 等核心处理器供电芯片POL(Point of load),具备革命性的创新架构以及全球一流的负载瞬态响应,持续输出电流高达50A,效率高达90%以上,多路并联可输出更高规格的电流,相关产品已经在客户端进行量产前的试制和测试;公司锂电池充电管理芯片也已成功导入三星、OPPO、传音等品牌,目前为国产电荷泵芯片第一梯队供应商。公司在车规、AI 电源方面亦有新品推出,多产品品类共驱增长。(2)音圈马达驱动芯片:2022 年,希荻微通过收购韩国动运AF/OIS 技术在大中华区的独占许可快速切入音圈马达业务。2024 年公司围绕智能视觉感知业务现有产品搭建了团队,推动其从贸易模式向自产模式转换,24 年音圈马达驱动业务营收大幅增长,成为全年业绩增长的核心驱动力。(3)外延并购:22 年收购动运AF/OIS 技术大中华地区的独占许可以外,希荻微2024 年收购Zinitix 公司30.91%股权并成为第一大股东,拓展触摸控制器芯片、自动对焦芯片等业务。2024 年11 月,希荻微公告筹划购买诚芯微100%股份。希荻微与诚芯微在细分品类上高度互补,收购后可提供更完善全流程电源管理解决方案,目前收购项目仍在推进中。
投资建议:希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商,电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌,并持续拓展新产品、新场景及新客户。此外公司先后收购动运AF/OIS 技术大中华地区独占使用权、Zinitix 控股权以及诚芯微100%股权(仍在推进中),打造平台型模拟IC 设计公司。我们预计公司25-27 年实现营业收入9.80/12.90/15.88 亿元,归母净利润-0.26/0.50/1.22 亿元。此外,2024年11 月希荻微公告筹划购买诚芯微100%股份,且据《业绩补偿与超额业绩奖励协议》中对未来三年净利润的承诺,对公司业绩兑现有充足信心,若收购完成将对公司发展注入较大增量。选择模拟IC 设计公司圣邦股份、思瑞浦、南芯科技、艾为电子为可比公司,给予希荻微25 年 7.5x P/S,目标股价17.91元,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧、收购失败或收购进度不及预期、收购公司整合效果不及预期、下游需求不及预期、资产减值高于预期猜你喜欢
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