水星家纺(603365)：家纺龙头推陈出新 深化大单品战略助力全品类发展

家纺龙头推陈出新，以大单品助全品类发展，首次覆盖，给予“买入”评级水星家纺是国内家纺龙头公司，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效，预计公司未来3-5 年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超14 亿元，累计分红率54%。我们预计2025-2027 年公司归母净利润3.9/4.4/4.8 亿元，对应EPS 为1.48/1.67/1.84 元，当前股价对应PE 为12.2/10.8/9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

家纺新机遇：线上化趋势+睡眠经济加速格局优化，记忆枕百亿市场可期（1）行业规模稳中有升，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：2024 年家纺市场规模2516.8 亿元，行业格局分散，随线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率，各品牌以差异化策略抢占市场，提升市占率。（2）睡眠经济催生助眠家纺新需求：超60%国人存在睡眠困扰，睡眠经济蓬勃发展。多数消费者通过家居家纺改善睡眠，助眠家纺新市场空间广阔。（3）对标日本，记忆棉枕占据主导地位：日本居民睡眠困扰更为严重，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势，对标日本，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。（4）亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱，2024 年线上GMV 达15 亿元，记忆棉枕渗透率从2021 年的4%升至2023 年的23%，预计友商跟进后预计进一步提升。

未来看点：深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长（1）科技创新与性价比树立被芯品类心智：水星家纺主打“好被芯，选水星”，2024 年被芯收入占比48.4%，毛利率提升至41.6%。公司产品定位中高端，兼具性价比与技术优势。（2）聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展：公司2025 年推出人体工学枕，5 月线上GMV 达411 万元，同时培育雪糕被5.0/5.0Pro等单品，布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战略，带动全品类发展提高市场占有率。（3）线下提质与线上精准营销双驱动：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体。未来将通过门店形象升级、精简SKU 等方式提升店效；公司深耕线上渠道。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。