TCL科技(000100)：显示业务持续利润释放 光伏经营承压

　　事件

公司公布2025 年上半年业绩预告，预计实现营收826-906 亿元，同比增长3%-13%；预计实现归母净利润18-20 亿元，同比增长81%-101%；预计扣非归母净利润15-16.5 亿元，同比增长168%-195%。

1、半导体显示业务净利润同比增长超70%，光伏产业链环节供需失衡TCL 中环经营承压根据公司公告，半导体显示业务预计上半年实现净利润超过46 亿元，同比增长超过70%，其中25Q1 净利润23.3 亿元。其中，大尺寸领域，供给侧格局持续优化，高端化及大尺寸化趋势持续拉动面积需求增长；中尺寸领域，t9 产能顺利爬坡，IT 产品销量和收入大幅增长，盈利持续改善；小尺寸领域OLED 业务高端化战略成效显著。

TCL 中环预计影响归母净利润-12 至-13.5 亿元，25Q1 影响TCL 科技归母净利润-5.7 亿元，Q2 主要受产品价格下跌及存货减值影响。面对挑战，公司持续保持报告期内经营现金流为正，我们认为，在中央对统一大市场建设背景下，TCL 中环年度经营业绩有望改善。

    　　2、完善激励制度，导向长期共同利益

公司近期发布持股计划，本期持股计划参与对象包含公司中高层管理人员和优秀核心骨干员工，覆盖3600人，总资金不超过8 亿元。

本期持股计划设置业绩考核，2025 年营收不低于2729.2 亿元或归母净利润不低于29.6 亿元。其中关键业绩指标为2024 年和2025 年归母净利润同比增长率平均不低于30%或2024 年和2025 年营收同比增长率平均不低于30%。

通过持股计划，建立健全的中高层管理人员及优秀核心员工“风险共担、利益共享”机制，增强公司凝聚力与发展活力，充分激发员工使命感与责任感，持续巩固公司所处行业地位，并进一步完善薪酬激励体系，通过长期激励与股权，实现长期共同利益与可持续发展，实现公司与员工价值共享。

    　　3、十一代线少数股权收购完成过户

根据公司公告，2025 年7 月1 日深圳华星半导体股权过户，标的资产已变更登记至公司名下。深圳华星半导体依托全球最高世代显示面板生产线，持续深耕大尺寸、超高清等高端显示产品领域。

我们认为，在公司完成LGD 广州产线收购，并于Q2 开始并表，以及此次t6、t7 两条十一代线少数股权收购，有望整体提高显示业务归母净利润。

    　　4、投资建议：

股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL 中环2024 年受行业周期波动影响，有望在2025 年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0 亿元， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.32/0.45/0.62 元，对应2025 年07 月09 日4.37 元/股收盘价 PE 分别为13.59/9.74/7.01 倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。

    　　5、风险提示：

面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL 中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。