华夏航空(002928)：2Q25业绩预告超预期 持续受益于利用率改善、票价跌幅收窄及油价下行

公司预告2025 上半年业绩同比增长741%~1009%公司发布2025 上半年业绩预告，公司预计2025 上半年实现归母净利润2.2 亿元至2.9 亿元，同比增长741%~1009%；2Q25 实现归母净利润1.38~2.08 亿元，而2Q24 为148 万元。公司业绩预告范围超我们预期，或由于客座率及票价表现好于我们预期，及非油成本控制好于预期。

    　　关注要点

二季度公司经营持续修复，外围因素利好业绩表现。根据CAPA，公司2Q25 运力同比增长16%，持续保持较快增长，我们认为此前限制公司飞机利用率提升的机长瓶颈正进一步缓解。根据飞常准CADAS，2Q25 行业国内含油机票价格同比下跌8%，较2025 年一季度11%的同比跌幅有所收窄，虽然公司航线网络有所下沉，但我们预计公司票价表现同样受益于行业票价跌幅收窄。此外，我们认为二季度外围因素整体亦利好公司业绩表现，根据隆众资讯，2Q25 航空煤油出厂价同比下行17%，而1Q25 同比下跌11%；2Q25 人民币兑美元升值0.3%。

我们预期公司三季度业绩同比或持续获得良好表现，我们主要预期1）3Q25 公司运力保持低双位数增长；2）客座率同比低个位数改善；票价同比跌幅进一步收窄，根据航班管家预售数据，截至7 月13 日2025 年暑运期间国内经济舱扣油票价同比下跌1.6%；3）油价同比依旧维持较大跌幅，如2025 年7 月航空煤油出厂价同比下跌13%。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025、2026 年盈利预测6.17、9.14 亿元不变；当前股价分别对应17.9 倍2025 年P/E和12.1 倍2026 年P/E。维持目标价9.2 元不变，对应19 倍2025 年市盈率和13 倍2026 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。我们认为在行业供需改善、票价跌幅收窄且油价下跌带来成本改善的情况下，公司依靠利用率提升及航网变化带来自身经营的优势，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　运力改善不及预期；支线航空市场需求不及预期；政府补贴政策修改；票价表现疲弱；油价大幅上升；人民币大幅贬值。