有友食品(603697)：会员渠道放量驱动增长 业绩有望保持高增

　　事件

公司发布2025 年半年度业绩预告，显示2025 年上半年公司实现营业收入7.46-7.98 亿元，同比增长40.91％-50.77%，单Q2 实现收入3.63-4.15 亿元，同比增长42.91%-63.39%。上半年实现归母净利润1.05-1.12 亿元，同比增长37.91％-47.57%，单Q2 实现归母净利润0.55-0.62 亿元，同比增长66.67%-87.88%。上半年公司实现扣非净利润0.89-0.97 亿元，同比增长46.82％-58.90%，单Q2 实现扣非净利润0.45-0.53 亿元，同比增长74.62%-105.38%。

    　　投资要点

会员制商超持续上新，新渠道动能强劲。公司积极推动渠道结构优化与产品创新升级，会员制与零食量贩渠道成为增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升。会员制商超合作持续深化，5 月在山姆渠道上新第三款定制单品酸汤双脆，主要原料选取优质鸡胸软骨和鸡膝骨，主打高蛋白营养产品，新品重回肉类赛道，其受众群体、消费场景更为广泛，预计将带来更好月销水平。零食量贩渠道随着终端扩张、体量快速攀升，已完成单个系统多品类导入，25 年以来增速表现亮眼。传统线下渠道今年以来仍面临一定压力，全年规划以稳为主，虽整体态势弱势，但仍会适度加大投入，加强店面陈列、调整经销商结构，把握渠道模式迭代机会。电商渠道一季度保持快速增长，电商团队架构去年已到位，加大在兴趣电商方面品牌投入，打法上部分产品做线上首发后再导入线下，以承接部分品牌推广职能。

渠道结构变化影响毛利率，公司中长期发展目标清晰。从成本角度看，主要原料凤爪通过提前备货平滑短期波动，全年成本预期平稳，高潜力新品（如鸡脚筋、鸡脆骨）毛利率略高于传统产品。因会员制商超和零食渠道裸价销售模式、导致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，但线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降。既一季度因渠道结构变化影响利润率同比有所下滑，二季度来看净利率及扣非净利率同环比均有所提升。

    　　盈利预测与投资评级

我们看好公司在新渠道新市场发展势能，25 年再会员店与线上渠道持续深耕，期待新品进一步放量。考虑到山姆渠道上新超预期，我们上调2025-2027 年收入预测至16.97/20.06/22.49 亿元（原预测为15.01/17.47/19.6 亿元），同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调2025-2027 年归母净利润预测至2.21/2.65/2.99 亿元（ 原预测为1.97/2.31/2.61），同比+40.42%/20.0%/12.91%，对应当前股价PE 分别为25/21/19，维持“买入”评级。

    　　风险提示：