国光电器(002045)：声韵未来 携手共创

　　投资要点

音响电声产品快速迭代，使用场景进一步延伸。在传统音响领域，以蓝牙音箱、传统耳机为代表的消费类音响电声产品需求旺盛，产品快速迭代优化，使用场景正在从家庭、娱乐向教育、酒店、医疗、运动、金融等场景延伸，有望进一步扩大市场需求，推动消费升级。公司积累了70 余年扬声器设计及制造经验，能在多个方面、用多个举措为客户供应高音质、高可靠性的各种扬声器及音响系统产品，目前传统音响板块包括：扬声器、蓝牙音箱、传统耳机、电脑周边音响、Wi-Fi 音箱、soundbar 等产品。

AI 与硬件深度融合，智能硬件新品层出不穷。在AI 大模型的升级的带动下，智能音箱、AI 眼镜、AI 耳机等各种创新类硬件产品层出不穷，各行业企业纷纷加大投入，探索AI 与硬件的深度融合。随着技术的不断进步和市场的逐渐成熟，特别是当下大模型的应用竞争逐渐进入白热化阶段，AI 智能硬件的潜力正逐步被挖掘，其应用场景也在不断拓展。公司沿用在音响电声领域的技术优势、质量把控能力、交付能力等持续获得客户新产品、新项目的开发机会。同时，公司突破了多个大客户的FATP 项目，其中包括AI 眼镜等项目，取得了更多JDM、ODM 订单。未来公司将重点发展智能音箱、AI 眼镜、AI 耳机、VR/AR等智能硬件产品，密切关注行业技术的发展方向，紧跟市场需求。

车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长。当汽车进入智能化时代，用户体验成为汽车产品竞争力的重要表现，因此车企在人机互动和车载娱乐等汽车电子方面的投入更多，音响系统成为较能体现差异化配置的重要卖点。随着音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长，由原来的4-8 个成倍增长至20-30 个，车载功放配置也从高端车型下放，成为标配，单车音响配套价值量更是呈十倍增长。

2024 年公司汽车实验室和DSP 组开展了汽车功放软、硬件开发和音频算法研究，完成了多款车型的系统声学改制和调音，预计今、明年将会陆续上车。

受益消费电子新一轮产品创新，小软包电池出货量重回上升趋势。全球经济复苏趋势延续，AI 浪潮的兴起引领消费电子新一轮的产品创新，从而刺激终端需求进一步增长，带动小软包电池出货量重回上升趋势，2024 年全球小软包锂离子电池出货量59.6 亿只，同比增长8.6%。软包锂电池业务由公司全资子公司国光电子开展，在无线耳机、笔记本电脑、智能音响、电动工具、可穿戴设备、AR/AI 眼镜、Ebike、无人机等领域均有布局。2024 年对外方面，国光电子客户项目全面推进，海外市场版图持续扩大；对内方面，国光电子加大自动化设备投入，提升生产效率与关键工序工艺水平，销售额、净利润均同比有所增长。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝开展，主要包括：锂离子电池制造、镍氢电池制造等。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为102.4/130.7/165.2 亿元，归母净利润分别为2.4/3.3/4.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；行业周期性波动风险。