宝丰能源(600989)：二季度归母净利同环比提升 内蒙古烯烃贡献增量

　　事项：

事件：宝丰能源发布2025 年半年度业绩预增公告。宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）预计2025 年半年度实现归母净利润54.00 亿元到59.00 亿元，与上年同期相比增加20.95 亿元到25.95亿元，同比增长63.39%到78.52%。业绩预增的主要原因系内蒙古300 万吨/年烯烃项目投产，烯烃产品产销量同比显著增加。

国信化工观点：1）公司内蒙古300 万吨烯烃项目放量，烯烃产销量增加助力盈利提升；2）煤炭价格下跌致煤制烯烃成本下降，煤制烯烃仍有较大成本优势；3）公司宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续；4)公司回购股份增强信心，2025 年5 月至6 月已累计回购股份6,059 万股，占总股本的0.83%。

投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应EPS 为1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 为9.5/9.4/8.8 X，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

公司预计2025 年二季度归母净利润29.63 至34.63 亿元

宝丰能源2025 年半年度业绩预增，主要源于产销量提升。公司预计2025 年半年度实现归母净利润54.00亿元到59.00 亿元，与上年同期相比增加20.95 亿元到25.95 亿元，同比增长63.39%到78.52%；其中，预计二季度归母净利润29.63 至34.63 亿元（同比+57.3%至+83.9%，环比+21.6%至+42.1%）。业绩预增的主要原因系内蒙古300 万吨/年烯烃项目投产，烯烃产品产销量同比显著增加。

公司多项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续。内蒙300 万吨烯烃项目投产后，公司煤制烯烃总产能由220 万吨大幅提升至520 万吨/年，同时公司仍有煤制烯烃项目持续推进中：

    　　1) 宁东四期50 万吨煤制烯烃项目，最终将新增25 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30 万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成。

2) 新疆400 万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。2024 年7 月30 日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司，该新建项目包括4×280 万吨/年甲醇（含空分、气化、变换、净化、甲醇合成单元）、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套25 万吨/年C4 制1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA装置，1 套5 万吨/年MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。

    　　煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，煤制烯烃成本优势仍较大

煤价延续下跌，2025 年二季度煤制与油制烯烃平均成本差距仍较大。据Wind 数据，2025 年二季度内蒙古5200 大卡原煤坑口价为431 元/吨（同比-34%，环比-16%），煤价延续下跌趋势。预计2025 年我国煤炭仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。据卓创资讯，2025年二季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6082/7415 元/吨，煤制烯烃成本优势约为1334 元/吨，较2025年一季度的1471 元/吨略有下滑，但仍处于较高水平。

    　　回购股份增强信心

公司于2025 年5 月14 日通过股份回购方案，拟以10 亿元至20 亿元自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过22.80 元/股，期限为董事会审议通过之日起12 个月。截至2025 年6 月底，公司已累计回购股份6,059.34 万股，占总股本的0.83%，支付总金额99,990.12万元，实际回购价格区间为15.90 元/股至17.44 元/股。

    　　投资建议

公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量， 我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应EPS 为1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 为9.5/9.4/8.8 X，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。