山东黄金(600547)：金价显著上行+内生运营优化 公司业绩增长显著

事件：7 月14 日，公司发布业绩预告，预计25H1 实现归母净利润25.5—30.5 亿元，同比增加84.3%~120.5%，其中Q2 现归母净利润15.2—20.2亿元，同比+122.8%~195.9%，环比+48.5%~97.3%。

价：金价上升显著推动公司净利润增长，逆全球化背景下我们继续看好黄金长牛。25Q2 上海金交所黄金现货收盘价为 770.2 元/克，同比+39.4%（217.8元/克），环比+14.8%（99.4 元/克），黄金价格上涨明显，这一涨幅也显著推动了公司的净利润增长。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

内生运营优化+增储扩产持续推进，公司矿产金产量有望持续增长。1）管理方面：25H1 公司统筹优化生产布局，强化核心技术攻关，提升精细管理水平，在科学匹配项目建设的同时，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，内生运营正持续优化；2）储量方面：

公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，截至24 年底公司保有储量黄金金属量 2058.46 吨（按公司权益比例计算，2023年为1282.96 吨）；3）产量方面：公司在加纳的卡帝诺金矿已于2024 年11月正式投产，预计该矿山投产后年产量将达到8.5 吨（投产后或需要一定时间产能爬坡），25 年有望明显贡献业绩增长。此外随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进以及玲珑金矿的复产达产，我们预计公司矿产金产量有望进一步增长。公司计划2025 年黄金产量不低于50 吨。

    　　盈利预测：考虑到近期黄金价格明显上行，我们预测公司25-27 年归母净利润分别为69.22、84.80、94.88 亿元，PB 分别为3.2、2.7、2.3 倍，维持“买入”评级。