鹏鼎控股(002938)：2025H1归母净利润同比高增53-61% AI服务器硬板CAPEX加速

2025 中报预告：归母净利润11.98-12.60 亿元，同比增长52.79%-60.62%；扣非净利润11.05-11.61 亿元，同比增长46.12%-53.61%。其中，25Q1 归母净利润4.88 亿元，同比-1.83%；25Q2 归母净利润7.1-7.7 亿元；25Q1 毛利率微降，Q2 盈利能力实现修复。

25H1 利润增长原因：产品结构变化、产能利用率较上年提升以及新产品线良率稳步提高。

    　　AI 端侧矩阵已完备：涵盖柔性印制电路板（FPC）、高密度连接板（HDI）和刚性印制电路板（R-PCB），广泛应用于智能手机、可穿戴设备、汽车电子等领域。

AI 服务器领域营收快速增长：鹏鼎是iPhone SLP 主板供应商，近年在技术上持续提升厚板HDI 能力。因应AI 服务器开发需求，2023 年主力量产机种板层由10~12L 升级至16~20L 水平，已进入全球知名服务器客户供应链。2024 年1 月荣获AMD“PartnerExcellence Award”（唯一获得此项殊荣的PCB 厂商）和“AMD EPYC 杰出贡献奖”。

提前布局3.2T 光模块PCB：2024 年，鹏鼎紧抓800G/1.6T 光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T 产品，以高阶产品抢攻光模块市场，拓展AI PCB 产品布局，为公司构建覆盖AI 全链条的PCB 产品供应能力奠定了坚实的基础。

    　　2024 年营收同比增长9.6%，受益于智能手机及AI 终端需求增长，积极布局汽车、服务器。结构：1）通讯板：收入242.36 亿元，同比+3.08%。2）消费电子及计算机用板：

收入97.54 亿元，同比+22.30%，其中AI 端侧类产品收入占比已超过45%，公司预计2025年AI 相关业务的营收占比将超过70%。3）汽车服务器及其他用板：收入10.25 亿元，同比+90.34%。车用PCB 领域，雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，顺利通过国际Tier1 客户认证。25Q1 营收81 亿，同比+21%；毛利率17.83%，同比-2.54pcts，环比下降3.54pcts；净利率6.0%，同比-1.4pcts；研发费用5.13 亿元，同比微增，研发费用率6.34%，同比-1.2pct。

2025 年Capex 预计50 亿元，同比接近翻倍。2024 年资本开支28.44 亿元，2025 年资本开支计划50 亿元，用于淮安第三园区高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目、泰国生产基地建设项目以及2025 年软板产能扩充项目等。

维持盈利预测，维持“买入”评级。25Q2 利润略超预期。维持2025/26/27 年归母净利润预测40/43/45 亿元，2025 年PE 25X，维持“买入”评级。