东方铁塔(002545)：全球钾肥景气高涨 扩建老挝基地续写成长新篇章

　　报告导读

公司是一家钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司，当前拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业，依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造，目前已拥有 100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨颗粒钾/年产能。同时公司将继续加快推进下一个 100 万吨/年钾肥项目及昆明磷矿项目的建设。

    　　投资要点

老挝布局百万吨钾肥产能建设，有望成为世界级钾肥供应商之一钾肥产销稳步增长，公司业绩快速提高。根据年报，公司钾肥的产销量从2023年的89.06 /87.27 万吨增长到2024 年的120.22/ 121.3 万吨，同比增长35%/39%。

钾肥产销增长驱动公司业绩不断提高，截止2024 年，公司实现营业收入41.96 亿元，同比增长4.8%，与2020 年相比增长58.28%，实现归母净利润5.64 亿元，同比减少10.97%，但相较于2020 年增长82.52%；在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下，随着公司第二个百万吨钾肥扩产及生产工艺的创新优化，公司将不断降本增效，提高盈利水平。我们看好公司长远发展，钾肥产能持续扩张，并有望跻身成为世界级龙头钾肥供应商之一。

    　　全球寡头垄断，铁塔海外寻钾反哺国内

全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升，而全球钾肥资源分布不均，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占据主要钾肥资源，导致对应产地寡头企业垄断，从而供需错配。老挝与中国接壤，钾矿资源丰富但利用率较低，以东方铁塔为代表的中国企业前往老挝开矿，将老挝钾矿充分利用反哺国内；2024 年东方铁塔钾肥产能为100 万吨，截止到2027 年有望将产能扩产至200 万吨，反哺国内，削弱海外寡头的掌控力，为我国的粮食安全政策护航。

多项因素助涨钾肥价格，东方铁塔业绩有望快速增长近年来全球粮食价格和产量均显著上涨，近五年小麦/玉米/大豆价格分别上升了22.61%/26.86%/12.47%，产量分别增加 4.16%/12.44%/16.06%，增加了化肥的需求量。同时全球地缘政治紧张，寡头减产检修影响全球钾肥供给；供需错配，推高全球钾肥价格；截止到2025 年7 月，2025 年氯化钾价格均值为2966.47 元/吨，较前一年度上涨20.11%。东方铁塔抓住机遇持续扩大产能，在未来几年加紧建设，将产能增至200 万吨/年。当前国内钾肥下游需求旺盛，从2025 年初以来，氯化钾工厂/行业库存从68/327 万吨减少至37/211 万吨，价格从2516 元/吨增至3339 元/吨，上涨32.71%。据中国化工报报道， 2025 年6 月12 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年度钾肥进口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为CFR346 美元/吨，中期来看，随着中国钾肥大合同的签订，钾肥价格预计将在高位保持稳定，东方铁塔乘势产能扩张，公司业绩有望快速增长。

    　　盈利预测与估值

公司钾矿资源储量充足，百万吨钾肥产能逐步释放，溴素等非钾产业链持续延伸，成长性强。预计25-27 年公司营业收入分别为44.17/49.44/58.64 亿元，归母净利润分别为10.83/11.99/15.40 亿元，对应EPS 分别为0.87/0.97/1.24 元，对应PE分别为11.15/10.07/7.83 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动， 投产不及预期等。