微光股份(002801)：电机主业地位稳固 机器人打造增长新引擎

　　核心观点

微光股份：业绩重回增长，产品矩阵和应用不断丰富公司主要产品为制冷电机及风机、伺服电机。产品具有广泛的应用空间，制冷电机及风机主要应用于制冷、空调、通风等，并不断向储能、热泵、数据中心等领域拓展；伺服电机主要应用于工业自动化、机器人、纺织机械、数控机床等领域。2024 年公司营收约14.09 亿元，同比约+11.12%；归母净利润约2.21 亿元，同比约+82.16%。

基盘业务：制冷电机及风机保持稳健增长，伺服电机打造第二增长极一方面公司不断拓宽制冷电机及风机的应用领域，基本盘稳健发展；另一方面公司伺服电机进入放量阶段，未来有望成为第二增长极。

（1）冷链物流相关：制冷电机及风机销量稳中有升，2015~2023 年销量年复合增速约6.83%。其中，高效节能电机ECM 电机销量占比从2015 年的约3.71%提升到2023 年的约 14.24%。2024 年度公司制冷电机及风机在热泵、储能、现代农牧业、新风系统等行业开拓有成效，2024 年销量约1469.33 万台，同比约+9.14%。（2）伺服电机：公司拥有4 大系列产品，布局通用自动化以及工业机器人等市场。经过多年发展，2024 年伺服电机销量约28.85 万台，同比约+27.82%。成本端，公司自制编码器并实现量产，公司未来计划编码器自制率提升到100%，从而降低成本，提升市场竞争力。

新兴业务：积极布局人形机器人以及空天海等智能驱动领域公司丰富伺服电机产品系列，拓展应用领域，向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展；公司加快人形机器人核心部件空心杯电机、无框力矩电机、关节模组等开发及产业化，不断提高机器人产业规模和市场竞争力。2024 年公司开发3 款空心杯电机、4 款无框力矩电机，主要辐射人形机器人、医疗设备、航空航天领域，预计可新增年销售分别约为0.3 亿元、0.4 亿元。

    　　投资建议

我们预计公司2025~2027 年营收分别约为16.5 亿元、19.1 亿元、22.3亿元，同比约+17%、+16%和+16%；归母净利润分别约为3.5 亿元、4.2 亿元和4.9 亿元，同比约+59%、+19%和+17%。公司主业受益于下游需求释放及新产品、新应用领域拓展，机器人核心部件及空天海智能驱动布局助力打开长期成长空间。截至2025 年7 月11 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为21.7 倍、18.2 倍、15.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治及关税调整、市场竞争加剧、毛利率下降、委托理财及证券投资的风险、对外投资项目的风险、汇率波动。