银龙股份(603969)：进击的预应力材料龙头

　　公司简介：聚焦预应力材料的龙头

公司主营为预应力材料和轨交配套材料，下游包括铁路、水利、桥梁和一些民用领域。公司成立于1978 年，于2015 年上市，目前董事长兄妹为一致行动人，合计持股比例约24%。过往经营整体表现较为稳定，2024 年收入30.5 亿元，较早年有加速增长；2012-2023 年净利润基本在1~2 亿之间，2024 年全年业绩2.37 亿，同比增长38%，经营拐点已经凸显。

预应力材料：产品品质升级，蓝海市场可期

下游虽主要锚向传统基建，但仍有结构性增长。如水利投资连续多年维持在10%以上增速，对应PCCP 企业（公司为其提供预应力钢丝）订单和业绩逐步释放。同时，大桥建设仍在快速推进，2019-2023 年每年新增数量基本都在1~2 万座。整体来看，市场需求基础仍较牢固。

预应力材料行业已经完成一轮供给侧出清。过往来看，行业小企业因经营效率、成本控制等方面的劣势日益凸显，已经有较大幅度供给退出。就行业来看，生产企业数量也大幅下滑。就公司而言，2024 公司钢绞线销量为25 万吨，全国份额约4.6%；此外，同行部分企业经营相对压力较大，一定程度上为公司的经营扩张提供较宽松环境。基于此，公司中期份额提升可期。

强度品质性能升级，龙头走在浪潮之巅。随着我国工业建筑、公共建筑、民用建筑及其他工程项目对建筑工程质量安全要求持续提高，市场对高品质预应力产品需求不断增长。近年，《桥梁缆索钢丝用盘条》（2023）、《预应力混凝土用钢绞线》（2023）等新标发布，对桥梁和高铁箱梁的承重材料强度提出了更高要求，对于下游而言，高强度预应力材料（7.0mm-2100MPa 大桥缆索钢丝&2200-2400MPa 混凝土用超高强钢绞线）一方面不仅提升产品寿命，也可降低基面承重重量，利于基面安全，叠加对成本的不敏感性，此两项高端产品当下市场接受度正逐步提升。我们测算超高强钢绞线需求2028 年近24 亿元(目前刚开始渗透)。而对技术、工艺的高要求，目前只有极少数企业可切入这一市场。当下，公司凭借突出研发技术优势，推出高强度产品在多个大桥和高铁建设项目中运用，也是2024 年业绩核心支撑，未来期待贡献更多弹性。

    　　轨道交通：需求新阶段，增长加速度

    　　III 型轨道板材料：下游稳步推进&渗透率提升。2024 年铁路固投达8,506 亿元，同比增长11.3%。

铁路建设持续高投资带来轨道材料需求保持长景气，目前无砟轨道板是我国高铁主流轨交材料，但是传统I 型和II 型轨道板系统在极端天气或者地质条件下可能出现变形甚至开裂情况，进而影响轨道系统安全，而III 型轨道系统优势可完美实现替代。随着高铁提速（对轨道板要求更高，III 型是首选）和III 型轨道板在普通高铁运用渗透率提升，我们测算III 型轨道板市场需求2028 年有望达40 亿元，较2024 年约翻倍增长。公司作为这一产品研发核心成员，未来有望凭借技术优势实现市场份额持续扩张。2024 年公司轨道交通产品收入4 亿元，同比增长31%，占公司收入比重为13%；实现业绩0.69 亿元，同比增长21.78%，占公司业绩比例29%；期待在更多市场迎来渗透。同时，公司过往多年产品也存在出海的基础，2024 年公司海外市场销售收入6.6 亿元；我国高铁出海渐入佳境，期待未来在海外市场迎来更大的产销突破。

我们预计公司2025-2026 年业绩为3.5、5.3 亿，对应PE 为18、12 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求整体承压；2、市场竞争加剧；3、海外市场存在不确定性；4、应收款回款风险。5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。