金龙汽车(600686)：25Q2盈利中枢继续抬升 降本增效效果显现

　　投资要点

公司公告：公司发布2025H1 业绩预告，业绩符合我们预期。归母净利润层面，25H1 预计1.16 亿元，25Q2 预计0.69 亿元，25Q2 同环比+42%/+48%。扣非归母净利润层面，25H1 预计0.12 亿元，25Q2 预计0.22 亿元，公司实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏。

出口拉动25Q2 销量环比提升。2025 年Q1/Q2 公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2 单车净利润为0.60 万元，同环比+62%/+43%。分车型长度来看，2025Q2 大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct。分区域来看，根据中客网数据，2025 年H1公司出口销量1.4 万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028 辆；25Q2出口0.7 万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078 辆，同环比+0.3%/+13%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增与新能源占比增加，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势.

订单放量驱动增长，国内外市场同步突破。海外市场方面，子公司金旅客车4 月向沙特发运234 台定制化高端旅游客车，延续2 月155 辆大巴交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000 辆且复购率达80%；同时依托全球化KD 工厂加速产能输出——埃及轻客产能超6000 辆、泰国新能源公交交付3000 台、埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目。国内市场同步发力，3 月中标辽宁抚顺300 台公交大单，在新疆、内蒙古等多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目，驱动新能源车销量同比增长近40%。

三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段。2024 年12 月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团就拟收购其持有的金龙旅行车公司40%股权事项签署了《股权转让框架协议》，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025 年4 月公司公告原董事长谢董卸任金龙汽车董事长，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要的位置，公司利润释放节奏有望进一步加快。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营业收入为250/268/285 亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027 年归母净利润为4.4/6.4/8.3 亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE 为21/14/11倍。维持公司“买入”评级。