常熟银行(601128)：盈利能力领跑 资产质量稳健

　　核心观点

    　　常熟银行1H25 营收实现10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。

展望2025 年，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解，且24 年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。

资产质量稳定下，常熟银行能保持大个位数营收增长和双位数利润释放。作为顺周期核心标的，期待宏观经济预期进一步改善，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大。

    　　事件

7 月21 日，常熟银行发布1H25 业绩快报：1H25 实现营业收入60.62 亿元，同比增长10.1%（1Q25：10.0%）；归母净利润19.69 亿元，同比增长13.5%（1Q25：13.8%）。2Q25 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降0.03pct 至489.53%

    　　简评

1、 营收延续双位数增长的优异水平，符合预期。1H25 常熟银行实现营业收入60.62 亿元，同比增长10.1%，延续双位数较高水平。预计主要是存款成本改善助力息差降幅收窄，净利息收入环比一季度有所改善。同时二季度十年期国债利率有所下行，叠加常熟银行债牛期间留存部分投资收益浮盈，灵活摆布下其他非息收入在上半年并未产生较大拖累。净利息收入方面，在目前小微信贷需求未见明显改善的情况下，常熟银行主动放缓扩表速度，做好存量优质客户，规模保持个位数稳健增长。随着存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅有所收窄，助力净利息收入环比改善。非息收入方面，二季度以来十年期国债利率有所下行，非息收入压力较一季度有所缓解。同时在24 年四季度债券利率持续下行背景下，常熟银行留存了部分投资收益浮盈，此部分收益灵活摆布下支撑非息收入不严重拖累营收。

利润保持双位数释放，符合预期。1H25 常熟银行归母净利润为19.69 亿元，同比增长13.5%，预计仍处上市银行领先水平。

    　　1H25 ROE 同比提高0.05pct 至13.3%，保持同业高位。强劲的营收增长和稳定资产质量保障下，常熟银行双位数利润增长有保障。

展望2025 年，预计能够实现大个位数营收增长和双位数利润释放。目前信贷需求尚未明显修复，但公司主动下沉，做小做散做偏的差异化优势仍在，叠加苏州地区相对活跃的经济动能，预计常熟银行信贷规模仍能保持个位数稳健增长。后续宏观经济预期进一步改善，常熟信贷投放仍有向上空间。净息差方面，LPR 持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压，但央行积极呵护银行息差，五月份降准降息政策落地后同步下调了存款挂牌利率，据测算此次利率调整有力托底常熟银行息差6.5bps，随着成本端红利持续释放，预计2025 年净息差降幅或能收窄，绝对水平继续领跑行业。非息收入方面，二季度以来，十年期国债利率已有下行趋势，叠加去年常熟银行留存部分投资收益浮盈，预计非息收入对营收的拖累相对较小。在稳定的资产质量保障下，预计常熟银行2025 年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。

2、1H25 规模保持稳健增长，息差降幅收窄支撑净利息收入环比改善。资产端2Q25 常熟银行贷款规模同比增长了5.2%，信贷投放有所放缓，预计主要是在目前小微、小额贷款信贷需求未见明显边际改善下，常熟银行主动为之，积极做好存量优质客户，前瞻性退出潜在风险客户，人熟地熟、主动作为的差异化优势护城河依然明显。负债端，常熟银行2Q25 存款规模同比增长9.9%，保持近两位数稳健增长。息差方面，资产端持续下行的压力依然存在，但常熟通过多元化服务客户，努力降低客户的非融资成本，以保障定价能力的相对稳定。小额信保、经营性贷款等高利率信贷占比仍高，资产端利率仍能保持同业领先水平。而存款端随着存款挂牌利率下调红利持续释放叠加常熟银行主动管控高成本存款，存款成本的持续优化能够有力托底息差，净息差降幅或将收窄。

展望2025 年，信贷投放上主动作为，等待经济逐步转好，息差在存款成本持续优化下降幅有望收窄。从目前情况来看，常熟银行主动控制扩表速度，将信贷资源向优质的存量客户倾斜，个人经营贷、信保类贷款占比有效提升，预计2025 年零售信贷、信保类贷款增量占比有望高于2024 年。若下半年信贷需求能够在拉内需、促消费的政策下有所好转，信贷增长有足够的上升空间。价格方面，常熟银行通过资产端综合化服务保利率，负债端存款挂牌利率下调红利持续释放，预计息差降幅能够较2024 年有所收窄。

3. 不良率季度环比持平，风险抵补能力充足，资产质量持续夯实。2Q25 常熟银行不良率季度环比持平至0.76%，得益于营收延续了双位数增长的优异水平，常熟银行利润释放压力不大，拨备覆盖率季度环比0.05pct至489.53%，风险抵补能力十分充足，同时常熟银行近几年持续加大核销力度，资产质量持续夯实。虽然零售资产质量存在行业性的边际恶化，但公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控，零售风险目前处于可控区间，预计不良暴露压力已经进入后半程。

4. 投资建议与盈利预测：常熟银行1H25 营收实现10.1%高速增长，利润延续双位数稳定释放，符合预期。预计存款成本持续压降下息差降幅收窄，净利息收入环比改善。同时国债利率下行，非息收入压力有所缓解，叠加去年留存部分投资收益，平滑了高基数压力，有力支撑营收的较好表现。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处于同业高位。展望2025 年，常熟银行零售、小微、信保类贷款投放占比有望提升，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入压力有所缓解，且24 年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。预计2025、2026、2027 年营收增速为9.2%、10.1%、10.2%，利润增速为13.0%、12.7%、12.5%。当前常熟银行股价仅对应0.68 倍25 年PB，作为明确的顺周期核心标的，期待宏观经济预期逐步向好，公司优异基本面支撑下一旦未来分红率出现积极变化，估值修复空间巨大，维持买入评级和银行板块首推。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。