常熟银行(601128)：业绩坚挺 等待溢价

　　2025 年7 月21 日，常熟银行披露2025 年半年度业绩快报，营收保持两位数的相对高增长，归母净利润稳健中高速增长，不良率稳定，拨备覆盖率稳定。

    　　核心观点：

业绩延续中高速增长。根据快报披露，25H1 公司实现营业收入60.62 亿元，同比增长10.10%，增速较25Q1 回升0.1pct；25H1 公司实现归母净利润19.69亿元，同比增长13.52%，增速较25Q1 小幅回落0.29pct。单季度环比来看，25Q2 公司营收、归母净利润同比增速分别较25Q1 变动+0.13pct、-0.64pct。

今年以来虽面临息差收窄、小微需求偏弱、其他非息收入高基数等因素拖累，但公司营收利润依旧保持两位数的中高速增长，基本面韧性仍在。

规模降速等需求，负债成本持续降。25Q2 末，总贷款余额0.25 万亿元，同比增长5.25%，增速较25Q1 末下降0.9pct，财政虽已发力，但效果尚未传导至居民部门，地产消费仍偏弱，零售和小微需求仍待复苏。负债端表现相对稳健，一方面25Q2 末存款同比增速9.91%，增速较25Q1 末回升0.9pct；另一方面公司快报披露“负债成本持续下降”，负债端优化成效继续释放，有助于缓解息差收窄压力。

资产质量保持优异水平。2025Q2 末，公司不良率0.76%，较25Q1 末持平，保持低位稳定，拨备覆盖率489.53%，环比25Q1 末下降0.03pct，基本保持稳定，风险抵补能力强，总体资产质量保持优异水平，且不良率和拨备覆盖率均保持稳健，可能显示不良生成压力有所缓解。

投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优异，资负结构依旧稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间。同时，小微需求低迷和宏观经济不确定环境下，公司坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速，因为如果没有真实需求硬扩规模必然导致公司偏离“真小微”战略定位，大概率会牺牲息差，同时滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力，这也是当期银行业零售小微领域不良暴露的原因之一。与之对应，没有需求时适度降低规模诉求，只要核心资本在、资产质量稳，当下规模降速会为未来需求保留扩张潜力，是合理的经营决策。当前各类政策还在发力期，只要财政扩张延续，最终也会传导到居民和小微需求。届时，公司“真小微”战略的带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。