天坛生物(600161)跟踪报告：提升核心竞争力 血制品龙头加速发展

　　本报告导读：

    　　公司采浆量快速增长，新产能投放有望带来生产效率的提升，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。考虑当前白蛋白的竞争加剧，下调 2025 年预测EPS为0.81 元，考虑公司层析静丙新规格和重组八因子的销售贡献，维持2026 年预测EPS 为0.98 元，上调2027 年预测EPS 为1.13 元。

我们给予公司2025 年PE 32X，对应目标价为25.82 元，维持增持评级。

国企背景加持下获取浆站资质的能力强带来的采浆量提升。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前公司下辖7 张牌照共有在营浆站达85 家，在建浆站达22 家，2024 年采浆量达2781 吨。我们认为目前公司拥有7 张牌照，分布在全国多个区域，在即将到来的十五五期间仍有机会获取更多浆站。

三个新产能陆续投产之后带来的生产效率的提升以及边际成本的下降。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制共计3600 吨/年的产能，目前永安厂区已投产运行，上海血制云南项目通过注册现场核查和GMP 符合性检查、兰州血制兰州项目完成五方验收和规划验收。我们认为新产能的投放将带来公司生产效率的提升、边际成本的下降。

新产品陆续获批后带来的血浆综合利用率的提升。公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发。成都蓉生走在研发前列，已获批的特色产品包括第四代层析静丙，以及重组八因子，在研产品中值得关注的包括：皮下注射人免疫球蛋白已递交上市许可申请，注射用重组人凝血因子VIIa 完成III 期临床试验，注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白正在推进I 期临床研究。我们认为公司的其他几张牌照的研发品种还有待补充，血浆利用率仍有较大提升空间。

风险提示。销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险