海通发展(603162)：运价承压利润下滑 静待旺季释放弹性

事件：公司发布2025半年度报告，2025年上半年，在全球经济多重承压的背景下，干散货航运市场运价中枢显著下移，公司持续扩充自营运力规模，综合影响下公司实现营收18 亿元，同比增长6.7%。同时公司滚动开展存量船舶与新购船舶的坞修保养及节能减排，低碳环保设备改造优化等，成本增加，实现归母净利8687 万元，同比下降64.1%，扣非归母净利8583 万元，同比下降58.3%。

境外持续跑赢市场，境内积极开拓市场。2025 年上半年公司外贸自营超灵便型船日均TCE 为12258 美元，高于市场水平约33%，体现出一定的经营韧性和市场竞争力；境内沿海运输方面，公司积极开拓市场。2025 年上半年公司境内程租业务货运量为1880.5 万吨，同比增长3.9%。

上半年运价中枢下移，静待下半年运输市场旺季。全球经济及干散货航运市场多重承压，2025 年上半年干散货市场运价同比降幅明显，2025 年上半年BDI/BCI/BPI/BSI 均值分别为1290/1904/1189/889 点， 同比下降30%/33%/33%/30%；国内沿海干散货运输市场景气度持续回升，上半年中国沿海（散货）综合运价指数均值1012 点，同比上升3%、中国沿海煤炭运价指数秦皇岛-张家港（4-5 万 DWT）均值26.1 元/吨，同比上升14%。我们认为随着雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，国内基建投资对冲房地产下行风险，上游大宗商品需求有望稳步回升。

持续扩充自营运力规模，利润弹性增加。2025 年上半年，公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力12 艘，截至2025 年6月末已交接8艘，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）14 艘，自营干散货船舶58 艘，重吊多用途船1 艘，油船3 艘，总计散货船控制运力484 万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。船队规模持续增长既能保证公司运营调度的稳定，又能在市场活跃时为公司提供较高的利润弹性。

盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别2.6/5.2/7.4 亿元，EPS 分别为0.28 元、0.56、0.80 元，对应PE 分别为30x、15x、11x，建议持续关注。