柳工(000528)：雅鲁藏布江下游水电工程项目开工 柳工核心设备亮相赋能

　　事件：7 月19 日，柳工设备亮相雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。7 月22 日，柳工在投资者互动平台回答称公司已成立项目组对接雅鲁藏布江下游水电工程项目。

    　　投资要点

雅鲁藏布江下游水电工程项目开工，柳工设备亮相硬核助力7 月19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约1.2 万亿元。在开工仪式现场，柳工双轮铣、抓斗、振冲碎石桩机、旋挖钻机等成套桩工机械组成“硬核矩阵”，以精准高效的作业性能精彩亮相，为这一超级工程的基础施工提供核心设备支撑。除了亮相开工仪式现场的四类主力设备外，柳工5 吨、6 吨电动装载机，20 吨电动挖掘机及侧卸装载机已提前进场，作为先行者投入到引水道、河滩扩建、道路修建等施工环节。

7 月22 日，柳工在投资者互动平台回答称：1）对柳工来说，雅鲁藏布江下游水电工程将会带来电动工程机械包括装载机、挖掘机等土方类设备的重要机会，公司的高原型装载机、侧卸装载机曾获国家科学技术进步奖，有利于高海拔施工工况。2）同时公司的桩工、起重机、矿卡等设备均存在参与机会。3）此外，公司的控股子公司欧维姆是中国预应力行业的领军企业之一，是大型水利水电工程预应力材料和固定体系的核心供应商，其水电工程大吨位预应力锚固技术曾获得国家科技进步奖。欧维姆参建过世界第二大的水电站白鹤滩水电工程以及广西大藤峡水利工程等众多项目。欧维姆公司领先的高强度抗腐蚀锚固和避震减震体系符合雅下水电的建设要求。4）目前公司已成立项目组，在设备、解决方案和商务等多层面与项目进行对接。

混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，推进全价值链降本增效。2024年公司实现采购成本降幅达5.1%，产品降本率4.3%。

2）土方机械率先筑底复苏：目前土方机械行业国内筑底复苏，受益农林、水利及矿山等需求拉动，国内更新周期有望逐步启动，行业上行周期有望逐步开启。

3）挖机产品结构优化：2024 年公司挖掘机销量增速优于行业27pct，出口销量增速优于行业15pct，海内外市场份额再创新高。2024 年矿山机械业务销售收入同比增长超60%，利润同比大幅增长；国内市场份额提升1pct，行业地位晋升两名，海外市场份额提升3pct。

4）电动装载机渗透率提升：2024 年公司电动装载机全球销量同比增长194%。考虑到环保性、经济性、低噪音、高可靠、易保养、高效率等特性，我们预计电动装载机渗透率有望持续提升，公司作为装载机龙头有望充分受益。

5）全面解决方案推进：公司积极推进“全面解决方案”战略，2024 年公司大客户订单成交额同比增长近60%。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润为18.4 亿、25.2 亿、33.5 亿元，同比增长39%、37%、33%（2025-2027 年CAGR 为35%），2025 年7 月23 日收盘价对应PE 为13、9、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；项目落地不及预期；海外贸易摩擦风险。