民士达(833394)：2025H1扣非归母净利润增长56% 数据中心、航空发动机等领域推动产品升级

事件：2025H1 实现营收2.37 亿元(yoy+28%)，归母净利润6303 万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112 万元(yoy+56%)，经营活动产生的现金流量净额4435 万元(yoy+87%)。2025Q2实现营收1.22 亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248 万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128 万元(yoy+41%/qoq+5%)。公司整体收入、利润和经营性现金流净额延续高增长，利润端超预期，Q2 相关费用率环比情况随业务、产能扩张而略微有所回升。

公司2025 年上半年处于产销两旺状态，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲。2025Q2 公司延续供需两旺的状态：供给端募投1500 吨产线二季度迎来落地节点，预计达产后全年产能较2024 年将提升30%，进一步打开收入增长空间；需求端新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W 增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破；此外产品结构升级推动2025Q2 实现毛利率41.0% (yoy+2.3pcts /qoq+1.3pcts），从而带动公司2025Q2 实现净利率25.9%(yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts）。

航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO 膜基材等第二增长曲线。公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正在推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒，目前数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比持续提升，新领域逐步放量，2025H1 公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1 增长1185%。公司技术成果持续突破，上半年新获授权发明专利7 项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”，体现公司低空经济布局成效。未来公司通过闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司第二增长曲线，其中RO 膜基材与湿法无纺布预计2026Q1 投产，有望带来业务版图进一步拓展。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.24/1.57 元/股，当前股价对应的PE 分别为43.9/34.6/27.2 倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放。同时公司正在加快新产品的开发力度，努力打造公司的第二增长曲线，我们看好公司长期业绩持续增长，维持“买入”评级。