东鹏饮料(605499)：第二曲线超预期 中期分红彰显信心

业绩简评

7 月25 日公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收107.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.7 亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润22.7 亿元，同比+33.0%。其中单Q2 实现营收58.9 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.9 亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润13.1 亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。

    经营分析

主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。1）分产品：25Q2 东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03 亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%，特饮延续高增长系空白区域网点扩张渗透，消费受众持续拓展。东鹏补水啦全年翻倍可期，其他饮料系果汁茶新品带动（25Q2 环比Q1 增长1.28 亿元）。2）分渠道：

25Q2 经销/直营/线上渠道收入分别为50.67/6.32/1.86 亿元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，终端网点增至420 万，经销商3200 余家。3）分地区：25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，广东大本营依旧维持近20%增长，重点突破区域华北、华东、广西表现强劲。4）25H1 末合同负债36.67 亿元，同比增长46.6%，蓄水池储备充足。

短期新品爬坡及费用投放扰动净利率，全年维度仍看好规模效应释放。1）25Q2 毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，分别同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降预计系产品结构调整，新品仍处于爬坡阶段。原材料端PET 价格持续下行，白糖价格基本企稳。2）25Q2销售/管理费率分别同比+0.5/+0.3pct。销售费率增长主要系人员扩编（25H1 职工薪酬+26.06%）、冰柜投入增加（25H1 渠道推广费+61.20%）及广告宣传费投入增加。3）2025 年中期公司预计现金分红约13 亿元，占净利润54.7%，高比例分红体现公司稳健的盈利能力及对股东价值的重视。

全国化稳步推进，渠道复利持续体现，看好全年高成长+确定性。

预计在“双引擎+多品类”多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。

    盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年利润分别为47.0/59.6/74.7 亿元，分别同比41%/+27%/+25%，对应PE 分别为33/26/21x，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险