东鹏饮料(605499)：业绩符合预期 第二第三曲线高增

事件：东鹏饮料发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业总收入107.37 亿，同比增长36.37%，归母净利润23.75 亿，同比增长37.22%，扣非净利润22.70 亿，同比增长33.02%；单二季度，公司实现营业总收入58.89 亿，同比增长34.1%，归母净利润13.95 亿，同比增长30.75%，扣非净利润13.12 亿，同比增长21.17%。公司业绩符合预期。

公司公布2025 半年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派25 元（含税），共计分派现金红利13 亿，分红率54.7%。

投资评级与估值：由于第二第三曲线持续增长，上调盈利预测，预测2025~2027 年公司分别实现归母净利润44.99/56.01/67.53 亿（前次为43.09/54.56/67.26 亿），同比增长35.2%/24.5%/20.6%。最新收盘价对应 PE 分别为35/28/23 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外，若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

补水啦表现亮眼，果之茶有望成为下一个增长曲线。根据公司公告，2025H1 公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77 亿，分别同比增长21.9%/213.7%/66.2%；其中单二季度，三大业务分别实现收入44.60/9.23/5.03 亿，分别同比增长18.8%/190%/61.8%。拆分量价看，2025H1 能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量分别同比增长22.5%/227.3%/67%，ASP 分别同比增长-0.5%/-4.2%/-0.5%。

当前公司已经构建以能量饮料和电解质饮料为核心，全面覆盖茶饮、植物蛋白饮料、咖啡饮料等领域的产品矩阵，渠道端，截至2025H1，公司拥有3,200 余家经销商、覆盖超420 万家有效活跃终端网点的销售网络，同时冰柜的规模和密度持续提升。展望25H2，我们预计伴随单点卖力的逐步提升、冰柜的持续投放，补水啦有望继续实现较快的增长，东鹏特饮有望继续获得市场份额，带动公司收入持续提升。

产品结构变化及市场费用投放导致利润率短期下滑，中长期盈利能力依然优秀。根据公司公告，2025H1 公司实现毛利率45.15%，同比提升0.55pct，其中能量饮料、电解质水毛利率分别提升3.21、2.51pct 到50.61%、32.09%。毛利率提升主因原材料白砂糖、PET 价格处于低位。2025Q2 公司毛利率45.7%，同比下降0.35pct ， 主因电解质水及其他饮料收入占比提升。2025Q2 公司销售/ 管理费用率分别为14.82%/2.35%，分别同比+0.5/+0.3pct。销售费用率增长主因增加冰柜投放及职工薪酬增长，管理费用率提升主因管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费等支出增加。2025Q2 公司实现净利率23.69%，同比下降0.61pct，公司归母/扣非净利润差异主因今年政府补贴及理财收益等非经常性因素增加。展望未来，我们认为随着公司收入规模提升，待到补水啦、果之茶等新品销售稳定，市场费用有收缩的空间，那么盈利能力依然有望受益于规模效应的提升实现继续增长。