东鹏饮料(605499)：第二曲线发展迅速 看好平台型成长

　　业绩概要：

公告2025 年上半年实现营收107.4 亿，同比增36.4%，录得归母净利润23.8 亿，同比增37.2%；第二季度实现营收约59 亿，同比增34.1%，录得归母净利润约14 亿，同比增30.8%。

    　　中报分红方案：每股派发现金股利2.5 元

    　　点评与建议：

第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型。以品类来看，上半年公司产品矩阵进一步完善，其中，“东鹏”品牌延续强市场号召力，基本盘稳固，能量饮料实现营收83.6 亿，同比增22%；电解质饮料“东鹏补水啦”作为第二曲线延续迅猛发展态势，H1 电解质饮料实现营收14.9 亿，同比增213.7%。 对不同渠道和消费场景针对性推出“小补水”系列380ml新品和900ml“补水啦”产品；其他饮料依托公司渠道网络快速铺开市场，实现收入8.8 亿，同比增65.2%。

渠道网络深化全国化布局。目前，公司已构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，拥有3200 余家经销商、覆盖超420 万家活跃终端网点，累计触达不重复终端消费者超2.5 亿。区域看，上半年广东、华东、华中、西南、华北、广西上半年营收分别同比增20.6%、32.6%、29%、39.8%、73%和31.6%（广东以外区域营收合计35.5 亿，同比增39%）；此外，线上及重客营收分别同比增53.8%和44%。

Q2 加大冰柜投放促进动销。H1 公司毛利率同比上升0.55pct 至45.15%，持续受益成本红利，其中Q2 毛利率同比下降0.4pct 至45.7%，主要由于毛利率较低的电解质饮料占比大幅提升（YOY+7.86pcts），此外折扣比例或略有提升。H1 期间费用率同比上升0.72pct 至17.78%，主要系Q2 加大冰柜投放以促进动销，Q2 期间费用率同比上升1.2pcts 至16.66%（其中销售费用率同比提升0.49pct、财务费用率同比上升0.57pct、管理费用率同比上升0.29pct，研发费用率同比下降0.15pct）。

下半年我们预计公司将延续渠道和营销投入的精细化管理，继续受益市场和品类拓展带来的增量；长期来看，东鹏特饮和补水啦双轮驱动效果有望继续加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期。预计2025-2027 年将分别实现净利润44.5 亿、56 亿和68 亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS 分别为8.56 元、10.77 元和13.08 元，当前股价对应PE 分别为34 倍、27 倍和22 倍，我们看好公司平台型企业发展，首次覆盖，予以“买进”的投资建议。