海信家电(000921)：2025H1中央空调承压 冰洗盈利能力改善

　　2025H1 中央空调承压，冰洗盈利能力改善，维持“买入”评级

2025H1 公司实现营业收入493.4 亿元（同比+1.4%，下同），归母净利润20.8 亿元（+3.0%），扣非归母净利润18.2 亿元（+6.7%）。单季度看，2025Q2 实现营业收入245.0 亿元（-2.6%），归母净利润9.5 亿元（-8.3%），扣非归母净利润8.1亿元（-6.4%）。由于地产阶段性承压、空调行业价格战持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为36.1/41.5/46.9 亿元（2025-2027 年原值为38.4/43.4/48.3 亿元），对应EPS 分别为2.60/2.99/3.38 元，当前股价对应 PE为10.6/9.2/8.2 倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。

内外销收入明显分化，中央空调业务承压

分业务看，2025H1 公司空调收入236.9 亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct）其中央空国内多联机份额超20%，稳居行业首位，其中中央空调业务收入利润承压，子公司海信日立2025H1 实现营收106.6 亿元（-6.0%），净利润18.6 亿元（-4.9%）；冰洗收入153.9 亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），盈利能力显著改善，冰冷产品中2025H1 容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱销售额增长8.6%；其他主营业务收入66.1 亿元（+8.9%），其中厨电业务线下零售收入同比增长52%。分地区看，2025H1 境内收入252.5 亿元（-0.3%），产品结构持续升级，新风空调上半年安装结单量同比增长83%，璀璨高端套系收入同比增长48%；境外收入204.5 亿元（+12.3%），分区域看，欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。

    　　2025Q2 毛利率提升，期间费用率维持稳定

2025H1 公司毛利率21.5%(+0.7pct)，其中海外及冰洗业务盈利能力显著改善。费用端：2025H1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct，期间费用率维持稳定。综合影响下2025H1 销售净利率为6.1%（+0.5pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2025年6 月末，公司净营业周期为-160.6 天，同比减少100.7 天，运营情况良好。