百奥泰(688177)：1H25同比减亏 BAT8006数据亮眼

　　公司预告1H25 归母净亏损1.1-1.4 亿元，同比减亏

7 月30 日，公司发布1H25 业绩预告，公司1H25 实现归母净利润亏损1.1-1.4 亿元，同比减少亏损9,685 万元到1.27 亿元；扣非归母净利润亏损1.6-1.9 亿元，同比减少亏损8,033 万元至1.10 亿元。

    　　关注要点

1H25 减亏主要由于收入良好增长，研发费用同比减少。公司公告1H25 公司收入同比增加2,000 万-5,000 万元，主要由于公司积极拓展市场，格乐立销售额同比稳步提升。同时公司研发费用减少4,000 万-7,000 万元，主要原因是公司部分研发项目已完成全球Ⅲ期临床，BAT2206、BAT2306 和BAT2506 项目均处于上市申请报批阶段。

生物类似药出海持续收获。5 月24 日，公司公告乌司奴单抗生物类似药BAT2206 在美国获批上市；6 月21 日，公司公告BAT2206 在欧洲的上市申请获得EMA的积极意见。此前公司已经就Hikma、Gedeon等7 家合作伙伴达成了海外国家和地区的授权合作。7 月17 日，公司公告戈利木单抗生物类似药BAT2506 的上市申请获得美国FDA受理，此前其上市申请还在中国、欧洲、巴西已经获得受理，并与SteinCares、STADA等5 家合作伙伴达成了海外授权合作。

FRα ADC BAT8006 在2025 ASCO会议上读出亮眼数据。包括剂量探索和扩展研究共入组了133 例卵巢癌患者，在所有卵巢癌患者中（无论FRα表达水平及既往线数），中位PFS为7.63 个月，在可评估的患者中，ORR为40.7%，DCR为80.5%。截至报告时BAT8006 各项研究包括联合给药已经入组超过200 例患者，未观察到眼毒性和间质性肺炎。我们认为其疗效数据亮眼，且不区分FRα表达水平成为独特优势，有望适用于更大患者群体。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年归母净利润预测亏损4.25 亿元/亏损2.82 亿元不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到BAT8006 数据亮眼，带来远期商业化价值增加，基于DCF模型，上调目标价44.8%至36.2 元，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　研发失败，商业化不及预期，集采降价，费用超预期。