安宁股份(002978)更新报告：收购经质矿产 公司资源量大幅上升

　　本报告导读：

    　　公司拟以65 亿现金收购经质矿产，将大幅提高公司矿石资源量。预期公司钛精矿、钒钛铁精矿产量将明显上升，公司业绩将随着新矿山投产逐步释放。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。钛精矿下游钛白粉需求下行，钛精矿价格有所下降。公司资源良好，钛精矿毛利率维持较高水平，在并购完成后，我们预期公司业绩将进一步释放。考虑到钛精矿、铁矿价格的下降，下调公司2025-26 年归母净利润预测为9.2/9.97 亿元（原10.53/12.09亿元），新增2027 年归母净利润预测为10.29 亿元，对应EPS 分别为1.95/2.11/2.18 元。参考同类公司，给予公司2025 年20 倍PE 进行估值，上调公司目标价至39 元（原31.81 元），维持“增持”评级。

收购经质矿产，公司资源量大幅上升。公司7 月22 日公告拟以65.08亿现金参与攀枝花经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业合并重整，并最终取得3 家公司100%股权。该方案目前仍需股东大会审议及法院批准。经质矿产公司主要资产为会理县小黑箐经质铁矿的采矿权，目前该矿处于停产状态，根据公司披露的重大资产购买报告书（草案），截止2023 年年底，小黑箐经质铁矿保有矿石资源量1.13 亿吨，伴生TiO2 的量为1066.3 万吨。根据公司2024 年年报，公司原有潘家田矿矿石资源量1.83 亿吨，伴生TiO2 量2201 万吨，小黑箐经质矿铁矿带来的TiO2 增幅约为48.45%，公司钛资源量大幅上升。

收购矿为同一矿脉，我们预期能够产生较强的协同效应。根据公司重大资产购买报告书（草案），公司目前自有的潘家田铁矿与小黑箐铁矿同属一个矿脉，若收购完成后，公司可在两矿权的矿区范围内协同开采，最大程度利用矿区内的矿产资源。若公司能够将自身采选等方面的优势赋能到小黑箐铁矿中，我们预期该矿复产后，将为公司贡献利润增量。

钛材项目稳步推进。公司6 万吨钛材项目正稳步推进，该项目最终产品为钛锭、钛粉等，是公司现有钛精矿产业的有效延伸。钛材在民用、航空等领域应用广泛，我们预期将打开公司的成长空间。