益生股份(002458)：苗价下跌拖累业绩 景气修复仍待拐点

　　1H25 归母净利同比-96.6%，处于业绩预告范围内，符合市场预期

益生股份公布1H25 业绩：1H25 收入13.2 亿元，归母净利0.06 亿元，同比分别-4.0%/-96.6%；其中2Q25 收入6.98 亿元，归母净利0.19 亿元，同比分别+1.4%/-73.8%；业绩在公司预告区间内，符合市场预期。公司利润同比下滑，因鸡肉和毛鸡价格低位运行，商品代鸡苗销售单价同比下降幅度较大。

发展趋势

白鸡鸡苗销量增长，苗价低迷拖累收入增速。1）1H25 公司销售白羽肉鸡鸡苗3.2 亿羽，同比+15.7%；收入8.5 亿元，同比-18.6%；单价2.7 元/羽，同比-29.8%；公司销量增长，因新建父母代场区产能逐步释放，商品代鸡苗销量同比增长；收入下滑，因终端消费需求疲软影响，鸡肉及毛鸡价格承压；此外，公司鸡苗单位成本同比下降，其中父母代鸡苗业务盈利、商品代鸡苗亏损。2）“益生909”鸡苗销售0.46 亿羽，同比+2.6%；收入0.43 亿元，同比-25.3%；单价0.9 元/羽，同比-27.7%。3）种猪销售3.8 万头，同比+354.9%；收入0.9 亿元，同比+296.5%；单价 2,436 元/头，同比-22.3%，公司种猪产能稳步释放，销量与销售额同比增长，公司公告猪业利润同比大幅增加。

鸡苗价格承压，盈利能力同比下滑。1）毛利率：1H25 毛利率11.8%，同比-15.4ppt，我们认为主因1H25 鸡苗价格同比回落。2）费用率：1H25 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.4%/9.3%/0.6%，同比+0.3/-0.1/-0.7ppt，其中财务费用率下降因公司存款利息收入增加，销售费用率提升则源于薪酬及销售服务费增加。3）综合影响下，1H25 净利率同比-12.8ppt至0.5%。

鸡苗景气拐点仍待观察，“益生909”、种猪布局与员工持股利在长期。1）短期看，7 月以来鸡苗价格仍存压力，根据博亚和讯，7 月25 日肉鸡苗价格1.93 元/羽，同比-37%。向前看，考虑1H25 在产父母代种鸡存栏量同增8.3%，对应2H25 鸡苗出栏量或仍较充足，且本年猪价中枢回落，我们预计2H25 鸡苗价格景气或仍存压力。2）长期看，公司兼顾种鸡产能扩张，及拓展“益生909”、种猪等产品销售，且公司发布25 年员工持股计划（草案），筑牢长期发展根基。

    　　盈利预测与估值

考虑2025 年鸡苗价格景气度承压，下调2025 年归母净利预测37%至2.95亿元，基本维持2026 年6.2 亿元预测，当前股价对应2025/26 年33/16 倍P/E。考虑盈利预测调整及板块估值中枢下移，维持目标价10.0 元，对应2025/26 年37/18P/E，13%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。