保利发展(600048)：业绩短期承压 投资强度提升

事件：公司发布2025 年半年度业绩预告。1H2025，公司实现营业总收入1168.0 亿元，同比-16.1%；归母净利润27.3 亿元，同比-63.2%；扣非归母净利润26.0 亿元，同比-64.1%。

公司营收及利润指标均有下滑：公司营收下滑，主因期内结转规模下降。公司利润降幅更大，主因受行业及市场波动影响，结转利润率下滑，1H2025 营业利润率、归母净利率分别为8.4%、2.3%，同比分别-1.6pct、-3.0pct，致各利润指标下降。

销售降幅与行业基本一致，规模仍居行业第一：2025 年6 月，公司实现签约金额290.1 亿元，同比-31.0%，同期克而瑞TOP10 房企同比-26.4%。

    　　2025 年1-6 月，公司实现签约金额1451.7 亿元，同比-16.3%；同期克而瑞TOP10 房企同比-14.0%。

投资强度提升，聚焦一二线城市：1H2025，公司共获取27 宗地块，其中一二线23 宗（北上广及各省会），三四线4 宗；总地价508.7 亿元，其中一二线467.1 亿元，占比91.8%，三四线41.7 亿元，占比8.2%。从投资强度（总地价/总销售金额）来看，1H2025 为0.35，明显高于1H2024 的0.07。

投资建议：公司作为房地产行业龙头央企，经营稳健，融资渠道畅通，估值有望逐步修复。考虑到近年来房地产市场下行，公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模，我们预计公司2025-2027 年的归母净利润预测分别为51.9/56.3/60.3 亿元，对应的EPS 分别为0.43/0.47/0.50 元，对应的PE分别为19.2X/17.7X/16.5X，维持“增持”评级。