海亮股份(002203)：受益美国“铜”区别关税影响 利润增长有望超预期

事件点评：美国当地时间7 月30 日发布了事实清单，将从8 月1 日起对进口的含“铜”半产成品及铜含量高的衍生品加征50%关税，包含铜管、铜线、铜棒、铜板以及管件、连接器、含铜较高电器元件等，而对上游原料铜矿石、铜精矿、阴极铜等不加关税，超出市场预期。此前市场主要预期为铜产业链上下游均有加税，且幅度从15-25%逐步上调至50%，目前政策取消了上游加税，仅限制铜深加工部分，对产业链来讲，由于深加工行业成本预期下降50%，充分利好在美国当地具有布局的铜后端深加工产业链企业——如穆勒工业、海亮股份等。

美国工厂产能具有快速扩张空间：公司2016 年收购了美国JMF 品牌，2019 年在美国休斯顿启动了全资铜加工工厂建设项目，整个项目占地1200 亩，项目设计产能10 万吨。2024 年报披露美国工厂产能规模为3万吨，伴随公司2025 年将部分国内闲置产能设备拆迁至美国，美国工厂产能规模持续攀升，我们预期到2025 年下半年公司产能规模有望达9 万吨，预计2026 年可实现铜产成品7-8 万吨。

    　　关税带动行业需求量、加工费持续上涨，美国工厂利润增长可期：

1）2025 年美国铜管需求量持续增长，盈利有望修复：公司2024 年美国工厂净利润亏损3508 万元，主要受市场需求一般且产能利用率较低导致，预计月销量不到1000 吨，2025 年3-5 月，公司铜管销量从1200 吨增长至1700 吨，增速较快，带动公司产能利用率修复，从而规模优势开始体现。

2）关税带来利润重新分配，利润增长可期：由于原材料价格不变，产成品增加50%关税影响，以10000 美元/吨铜价为例，与进口深加工产品比较公司形成5000 美元左右的超额利润。考虑到该部分利润需要和下游制造业企业分享，但是公司作为少有的美国本地铜加工企业，必然更具备谈判优势，预期至少可以分成利润2500 美元/吨，扣除21%所得税税后利润为1975 美元/吨，折合人民币为1.4 万元/吨。假设当前吨净利为1 万元/吨，预计后续美国工厂吨净利有望快速攀升至2.4 万元/吨，最终预计2026 年美国工厂满产后净利润规模将达到17-19 亿元。

盈利预测与投资评级：由于关税超预期，带来加工费重新分配，我们上调公司 2025-2027 年公司EPS 分别为0.83、1.57、1.97 元/股（前值为0.65、0.71、0.83 元/股），对应PE 分别为14.4/7.6/6.1 倍，维持“买入”评级。按照我们预测2025 年归母净利计算，公司2025 年1-7 月PE 估值平均水平在10-13 倍，因此预期公司2026 年市值有望达到360-450 亿元，较8 月1 日238 亿市值涨幅空间50-90%。