海信家电(000921)：业绩略承压 期待提效带动增长

　　事件：公司披露半年报，25Q2 公司业绩承压

    　　25H1 收入493 亿（+1.4%），归母净利20.77 亿（+3%），扣非归母净利18.2 亿（+7%）。

25Q2 收入245 亿（-3%），归母净利9.5 亿（-8%），扣非归母净利8.1 亿（+7%），Q2整体走弱主要受央空和三电拖累。

    　　央空：内销竣工压力导致精装修业务走弱

收入端：我们预计25Q2 为-9%（Q1+1%），但由于内销地产竣工压力显现，精装修板块承压，导致增幅环比走弱。但剔除精装修后的工装和家装，收入持平或维持正增长。

利润端：我们预计25Q2 净利率同比微跌。但公司持续强化日立品牌的高端定位，大力推海信热泵产品，深耕工装七大领域，减少对精装修的依赖。

白电：提结构降本+墨西哥工厂带动利润持续优化收入端：我们预计25Q2 空调微跌，冰洗个位数增长，其中空调内销下滑，外销增长，主要是内销Q2 行业竞争加剧，目前公司进一步融合央空家空渠道增加触达。冰洗内销增长，外销微跌，H2 冰洗持续升级结构。整体看外销，动销不错但国际营销需要去库存，导致上市公司端增速放缓，我们预计Q4 恢复增长。

利润端：我们预计冰洗盈利增长，得益于提效/蒙特雷工厂产能提升，H2 持续降本提效。

    　　空调利润走弱主要是竞争原因，我们预计H2 空调竞争格局相对缓和。

    　　三电：得益于订单，Q2 高增+10%，但三电Q2 由于人员优化和汇兑亏损2 亿。

    　　投资建议

短期央空承压，白电外销修复需要时间，内销平稳，但公司24H2 收入和利润基数并不高，预计25H2 公司业绩平稳。长期角度看，公司业绩增长靠白电利润率提升（24 年为3-4%，处于低位），公司冰洗利润率连续三个Q 在4%+，提效降本确定性强。

    　　在治理层面，公司拟变更两位董事，拟聘请具有国际营销的方雪玉和家空背景的殷必彤作为董事，预计公司能更好地拓展海外和补充内销空调短板。

我们根据25H1 调整全年预期，预计25-27 年业绩为36/40/46 亿（25-27 年前值为38/42/47亿），+7%/+13%/+14%（25-27 年前值为+13%/+11%/+12%），对应25 年PE 为10X。

风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、地产竣工不及预期，原材料涨价、研报信息更新不及时风险。