上海沿浦(605128)：Q2超预期 座椅总成+机器人布局加速

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营收9.2 亿元，同比-7.2%，归母净利润0.78 亿元，同比+26%。其中25Q2 实现营收4.8 亿元，同比+15.4%,归母净利润0.45 亿元，同比+51.2%。

Q2 超预期。2025Q2 公司收入4.8 亿元，同比+15.4%，环比+11.6%，环比增长预计得益于座椅骨架业务在手订单释放。25Q2 盈利能力环比进一步提升，25Q2 净利率8.7%，环比+1.6pct，盈利能力表现持续向好，我们预计原因是①主业座椅骨架稼动率仍然维持高位②成本管控得当③低盈利的集装箱业务收入占比下降带来结构优化，看好后续大客户新车换代&增量客户新车上市后公司收入、盈利有望逐季向上。

启动机器人战略布局，打造新成长曲线。公司目前已经完成了机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已经启动了跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在公司内部推进中，机器人赛道新布局将打造公司新的成长曲线。

    　　座椅骨架业务打通tier1 模式，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0 到1。

此前公司发布公告，首次以Tier1 身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier 1 模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023 年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，公司正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判，期待公司座椅总成的突破性落地。

骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。

    　　座椅是优质赛道。1）空间大：预计25 年国内约1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：

全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：

    　　前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。

当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；

    　　公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。

    　　2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。

盈利预测：预计25-27 年公司归母净利润分别为2 亿元、2.8 亿元、4 亿元，25-27年归母净利润同比增速分别为44%、42%、40%，对应25-27 年PE 分别为36X、26X、18X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。