比亚迪(002594)：7月销量保持平稳 高端品牌蓄力前行

　　公司近况

    　　公司发布7 月销量，同比基本持平，高端化和国际化方面具备亮点。

    　　评论

7 月销量平稳向好，高端化和国际化有亮点。7 月公司销量34.4 万辆，同比基本持平，1-7 月累计249 万辆，同比+27%实现较快增长；其中，海外累计销量52.4 万辆，同比+124%，我们认为主要得益于多区域市场深化布局、海外品牌势能逐步建立。7 月方程豹/腾势销售1.4/1.1 万辆，分别同比+670%/+10%，实现较快增长，主要受益于方程豹钛3、腾势N9 等新车。

中高端品牌加速改革，腾势品牌正式“换帅”。1-7 月腾势/方程豹累计销售9.1/7.5 万辆，同比+30%/272%，方程豹品牌渠道改革及全品类布局显现成效，渠道从纯直营转向“直营+经销商”模式，产品从越野品类往外延伸。

腾势品牌定位“科技、安全、新豪华”，Z9/Z9 GT/N9 等车型均搭载了易三方、后轮转向等多项前沿技术，我们认为其技术力、产品力突出，但高端品牌的塑造亦需品牌调性、渠道建设等配套。腾势销售事业部总经理由前方程豹直营事业部总经理接替，旨在通过多元化管理经验赋能不同业务板块，进一步强化组织活力。公司规划投入50 亿元建设全地形专业赛车场，包括合肥、郑州、绍兴等地，我们认为有助于成为重要宣传形式之一，强化高端品牌的豪华科技标签。

组织改革+渠道扩展+产品矩阵完善，欧洲市场战略“重启”成效显著。公司于2024 年陆续引入多位曾在海外车企就任的高管，2024 年底起开启产品策略调整，引入多款插混车型；渠道方面，据公司管理层，2025 年底公司的目标为在欧洲建立500 个销售点，而截至2024 年3 月大约为250个。据Marklines，比亚迪5M25 在欧洲新能源乘用车市场份额同比+2.8ppt至4%，Seal U、Sealion 07 贡献主要增量；此外，比亚迪5M25 在东南亚多国i市占率达47%，同比+15ppt；在南美主要市场市占率保持在77%的高位。海外产能方面，除2024 年已投产的泰国、乌兹别克斯坦工厂，后续将覆盖南美、欧洲，深化本地化布局。我们认为，2025 年公司海外销量有望超额完成年初目标，我们亦看好公司在海外市场中长期的成长性。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年盈利预测，维持跑赢行业评级，我们维持除权后A/H目标价161.3 元/178.0 港元不变，较当前股价分别有53%/53%的上行空间。

    　　风险

    　　高端化不及预期；海外销量不及预期。