上汽集团(600104)：自主品牌销量亮眼 尚界H5催化可期

　　事件概述：公司发布7 月产销快报，2025 年7 月上汽集团批发销售33.8 万辆，2025M1-7 销量 239.0 万辆，同比+15.0%。

分品牌看：7 月上汽大众销量8.0 万辆，2025 M1-7 销量57.2 万辆，同比-3.6%；7 月上汽通用销量4.2 万辆，2025 M1-7 销量28.7 万辆，同比+19.4%；7 月上汽乘用车销量6.0 万辆，2025 M1-7 销量42.8 万辆，同比+11.0%；7 月上汽通用五菱销量12.1 万辆，2025 M1-7 销量87.4 万辆，同比+35.3%；7 月上汽新能源销量11.7 万辆，2025 M1-7 销量76.4 万辆，同比+43.5%；7 月上汽海外销量8.2 万辆，2025 M1-7 销量57.6 万辆，同比+1.1%。

2025M1-7 销量表现亮眼 自主+出口驱动增长 经营质量提升。受益于自主品牌创新和出口韧性，2025 年7 月上汽集团批发销量同比+34.2%，环比-7.6%；2025M1-7 批发同比+15.0%，终端交付量256.7 万辆，高于批发销量239.0 万辆，稳步去库后当前库存水平较低。结构端，新能源方面，7 月新能源车销量11.7 万辆，同比+64.9%，环比-2.8%；2025M1-7 累计销售76.4 万辆，同比+43.5%，实现大幅增长；自主品牌方面，7 月自主品牌销量21.4 万辆，同比+39.4%；2025M1-7 累计销售151.8 万辆，同比+23.3%，销量占比提升至63.5%，同比+4.3pct，结构优化显著。出口方面，2025M1-7，上汽集团海外销量同比+1.1%，在欧盟反补贴等不利影响下，上汽MG 积极克服，在欧洲实现终端交付超18 万台，促进出海销量实现稳定增长。

上汽牵手华为 尚界H5 预计将于9 月上市。公司与华为深度合作的智能汽车品牌首款SUV 车型尚界H5 预计将在9 月上市，双方采用“智选车模式”，尚界H5 将搭载华为ADS 4。我们认为，尚界H5 有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图，加速智驾平权；上汽有望受益华为智能驾驶、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。

管理层更替 强化国企改革。2024 年，公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：公司董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同等转型思路。在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型。

投资建议：公司受益国企改革，有望迎来底部反转，预 计 2025-2027 年收 入 6,878/7,221/7,762 亿 元 ， 归 母 净 利 122.7/140.7/167.0 亿 元 ，对 应 EPS 1.06/1.22/1.44 元，对应 2025 年8 月4 日17.37 元/股的收盘价，PE 分别16/14/12 倍 ，当前PB 为0.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。