萤石网络(688475)：2025Q2业绩稳健增长 H1海外+智能入户表现优秀

事件：2025 年8 月1 日，萤石网络发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收28.27 亿元(+9.45%)，归母净利润3.02 亿元(+7.38%)，扣非归母净利润2.98 亿元(+7.69%)。单季度看，2025Q2 公司营收14.47 亿元（+7.48%），归母净利润1.64 亿元（+5.11%），扣非归母净利润1.60 亿元（+3.33%）。

2025H1 第二增长曲线智能入户收入快速提升，海外增速较快。1)分业务看：2025H1 公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、物联网云平台收入分别为15.48 亿元(+7.22%)、4.36 亿元(+32.99%)、0.60 亿元(+9.36%)、5.55 亿元（+12.20%）。其中，智能入户保持较高增速，视觉、智能与交互能力持续升级，引领智能门锁行业向人脸+AI 形态进化，公司市场竞争力与品牌力不断提升。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外分别收入17.63 亿元（+1.63%）、10.64 亿元（+25.42%），内销稳健增长，海外表现更佳，我们看好公司基本盘SHC 与明星业务智能入户持续享受海外行业增长红利，自身渠道与业务优化赋能成长。

2025Q2 毛利率提升，销售费用率增加利好长期。1)毛利率:2025Q2 公司毛利率44.58%(同比+0.67pct)，或系高毛利智能锁规模放大叠加产品结构优化、供应链降本增效所带动。2)净利率:2025Q2 公司净利率11.36%(同比-0.26pct)。 3)费用端:2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07/3.57/15.14/-2.86%，分别同比+2.69/+0.37/-0.81/-1.50pct,销售费用加码有望帮助打开成长空间。

AI 智能锁持续创新，蓝海大模型2.0 底座升级，全域零售渠道矩阵建设进一步加强。1）AI 智能锁：2025H1 公司发布自研萤石启明AI 人脸视频锁（Y5000FVX），依托自研蓝海大模型实现智能与交互能力升级。根据洛图科技数据，2025 年618 期间萤石智能门锁线上销额进入行业top4。

2）蓝海大模型2.0：2025H1 蓝海大模型2.0 在算法与垂直能力方面实现升级，聚焦技术能力与场景应用的双重落地，功能定制满足个性化需求，深度优化适配特定场景，轻量化设计降低部署成本，已应用于入户安全、老人看护等领域。3）渠道建设：境内线上货架电商+内容电商双轮驱动，线下O2O 融合，境外精准拓展KA 及电商渠道，终端触达能力不断提升。

投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，睛小豆子品牌进一步覆盖年轻用户，自研蓝海大模型2.0 为强劲产品力进化构筑坚实基础，物联网云平台B+C 端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为6.38/7.85/9.80 亿元，对应EPS分别为0.81/1.00/1.24 元，当前股价对应PE 分别为42.92/34.86/27.94倍。维持“买入”评级。